兴业证券-信用债回顾：数据偏弱，利好信用债表现-190518

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        投资要点    
        1、一级市场：信用债发行量与净融资量较上周略有上升
        与上周相比，本周信用债发行量与净融资量均略有上升。本周信用债新债发行共  1056.05  亿元，较上周环比增加  5.49%。本周各种类债券发行量走势不一。具体而言，短融本周发行  360.00  亿元，中票本周发行  72.00  亿元，产业债本周发行  18.70  亿元，本周无城投债发行，公司债本周发行605.35  亿元。本周信用债到期规模较大，净融资量略有上升
        2、二级市场：本周，信用债市场表现较好  
        本周，信用债收益率整体回落。具体来说，收益率方面，城投债收益率整体下行，其中  5  年期、3  年期债券的收益率下行幅度较大。中票除  AAA  等级  1  年期收益率小幅调整外，其余全部下行；其中  5  年期和  3  年期收益率下行幅度较大。信用利差方面，除  1  年期各等级城投债，和  1  年期各等级中票以及  3  年期  AAA  中票的信用利差有所走阔外，其余等级和期限的城投债和中票信用利差均表现收窄。而在等级利差方面，除  3  年期和  5  年期  AA等级中票的等级利差小幅收窄、5  年期  AA  等级城投债的等级利差小幅走阔外，其余等级和期限的等级利差较为平稳。
        资金面边际收紧情况略有缓解，短端资金价格小幅下行。本周，短端的R001、R007  先升后降，整体上较上周小幅上行；其中  R001  的周度调整较为明显。此外，中等期限的  3M  SHIBOR  利率也较上周出现小幅上行。央行公开市场操作层面，本周有  3  笔逆回购到期，另外回笼  MLF  1560  亿，以及再投放  1  年期  MLF  2000  亿。总体上公开市场共净回笼资金（含国库现金）60  亿元。往后看，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将再次引发投资者的关注。
        4  月，经济与金融数据表现偏弱，叠加中美贸易摩擦有所发酵，债市交易空间进一步打开。考虑到目前央行政策更多是回归宽货币+结构化宽信用的格局；整体上说债市的交易机会较  4  月是有所好转的，尤其是利率债再次具备了参与价值。不过考虑到政策的不确定性较大，阶段性机会依然偏交易属性，投资者在积极参与的同时需要密切关注安全边际问题。而对于信用债而言，考虑到宽信用更多是结构化的，这也意味着信用债行情也会面临分化，优质的信用债标的有望在后续获得相对较好的表现，而资质偏弱的主体可能在经济承压的环境中面临一定压力。
        风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期