国信证券-保利地产-600048-深度报告：央企龙头，剑指前三-190530

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　　估值空间足，具有显著比较优势
　　公司每股重估净资产为18.33元/股；若按可比公司平均动态PE估值，对应股价与公司当前股价接近；公司PB、PS、每股未分配利润均具有显著比较优势。基于审慎原则，我们认为公司股价合理估值为13-18元，对应当前股价最高有47%的空间。
　　行业步入成熟期，市场容量大
　　房地产开发已进入成熟期，市场容量大，经测算仍有279亿平方米（244万亿元）的潜在需求；行业支柱地位突出，对GDP累计同比贡献率及拉动排名靠前。
　　央企龙头，战略积极，资源禀赋优质
　　1）公司控股股东为保利集团，背靠国务院国资委，业务多元、实力雄厚；2）公司主业聚焦刚需住宅，无论行业繁荣还是降温，公司销售额增长均大幅超越行业，市占率稳步提升；3）公司目标未来三年销售额进入行业前三，若能实现，2020年销售额将步入6000至7000亿区间，年复合增速将超过22%，我们分析，公司大概率能实现该目标；4）公司资源禀赋优质，项目布局合理，并保持土地储备规模有序扩张，现有土地储备满足未来3至5年开发需要。
　　品牌效应突出，各项指标优秀，受益新时代
　　1）公司管理能力强、品牌影响力突出；2）公司融资成本低，短期偿债能力佳，毛利率、净利率始终保持在行业较高水平；3）公司不断优化激励方式，执行力和管理效率有望进一步提升；4）作为全覆盖粤港澳大湾区的央企地产龙头，公司势必受益于国企改革的划时代伟大战略以及粤港澳大湾区红利。
　　风险提示
　　估值风险、盈利预测风险、市场风险、政策风险、经营风险、财务风险。
　　业绩锁定性佳，维持“买入”评级
　　公司2018年末预收款为2998亿元，可锁定2019年wind一致预期营收的129%，业绩锁定性佳。预计2019、2020年EPS为1.90/2.28元，年复合增长率19.8%，对应PE为6.4/5.4x，维持“买入”评级。