兴业证券-家用电器行业4月家电出货和零售数据点评：促销消退后4月家电终端降温，出口压力增加-190602

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        投资要点
        结合产业在线、中怡康和奥维云网的  4  月家电数据，我们可以看到，内销方面，促销后  4  月终端销售增速回落，仅小家电同比增长；外销方面，受原材料价格下降等因素影响，4  月各品类增长为主，需密切关注贸易摩擦不确定性带来的影响。
        空调方面，内销终端需求增速环比下降明显，外销抢出口副作用延续。第一，内销上4  月终端销售低迷。1）量上，3  月促销结束后（+15.6%，中怡康），4  月明显回落（-10.1%，中怡康），预计  5  月会持续，6  月随着  618  促销终端增速会有所回升。整体来看上半年由于高基数和需求平稳，量上整体同比持平或低个位数增长。2）价上，受益于铜价同比下滑的利好，空调成本整体同比下降  2-3%，传导至终端零售价同比下滑-3.5%（4月，中怡康），预计上半年维持。3）未来，去年下半年低基数和今年一季度地产小阳春助力今年下半年量上的更有力回暖。第二，外销上抢出口副作用延续，4  月出口同比下滑-3.3%（产业在线），前期抢出口副作用延续，未来贸易摩擦会不利。
        厨卫方面，上月回暖态势未能延续，油烟机和热水器降幅较大。油烟机内销  4  月产业在线出货  151.9  万台/-11.7%，中怡康零售额、零售量、均价增速分别为-17.8%、-13.9%和-4.9%；外销  4  月产业在线出货  96.8  万台/+15.0%，小家电方面，总体改善，搅拌机增速转负。环境电器方面，吸尘器延续负增长态势，两净需求有限。
        冰箱方面，内销低迷，外销地区分化明显。内销上，4  月产业在线出货  359.2  万台/-5.6%，中怡康零售额、零售量、均价增速分别为-11.5%、-3.6%和-8.8%，市场需求依旧有限，1-4  月出货同比增长-2.9%，零售量同比增长-1.8%。各细分市场均价下跌成为普遍现象，根据奥维云网数据，仅线下五门和六门冰箱均价维持上升态势。外销上，4  月产业在线出货  306.6  万台/+8.0%，继续受益出口均价下滑和人民币贬值。分地区来看，受贸易摩擦影响，对美出口同比下降约  25%（产业在线），但欧亚等地出口增幅较大。
        洗衣机方面，内销低迷，外销增速回落。内销上，4  月产业在线出货  382.1  万台/-3.7%，中怡康零售额、零售量、均价增速分别为-12.6%、-12.2%和-0.3%，总体市场低迷，出货连续  4  个月负增长，本月滚筒出货增长-9.0%，外资企业出货增长超过-15%；零售各细分品类均价普遍下跌，仅线下洗烘一体机和线上单缸机小幅上升（根据奥维云网数据）。外销上，4  月产业在线出货  180.4  万台/+5.7%，高基数下增速回落，后续贸易摩擦恐成主要影响因素。
        电视机方面，内销低迷下互联网品牌价格激进，外销增速高基数下放缓。内销上，4月产业在线出货  374.0  万台/-9.1%，中怡康零售额、零售量、均价增速分别为-15.3%、-6.2%和-5.8%，市场需求低迷，互联网品牌价格激进（根据奥维云网数据，零售额和零售量市占率分别-4.4pp.和+5.8pp.）。外销上，4  月产业在线出货  733.3  万台/+1.1%，增速环比下降幅度较大，预计与去年的高基数有关。由于贸易摩擦清单有可能扩大范围，后续月份厂商出货节奏或将提前。
        投资建议：我们依然判断二季度会震荡，家电主升浪在  7  月份，首推白电，厨电根据估值可以考虑。个股推荐：美的集团（空调终端销售增速一枝独秀，多品类今年恢复性增长，预计超出前期市场预期），基于混改提升估值我们推荐格力电器；基于潜在的家电补贴政策主要利好冰箱条线，我们推荐海信家电、青岛海尔。基于近期市场降温估值回落，一季度地产复苏预料三季度带动厨电复苏，我们推荐首先回暖的一二线地产下的厨电高端品牌老板电器。
        风险提示：房地产行业发展低于预期、人民币升值超预期、国际贸易争端升级、家电消费新策力度有限且制定期较长