兴业证券-信用债回顾：波动调整的信用债市场-190601

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        投资要点  
        1、一级市场：信用债发行量小幅下降，净融资量下降明显  
        与上周相比，本周信用债发行量小幅下降，净融资量下降明显。本周信用债新债发行共  1132.90  亿元，较上周环比减少  29.75%。本周各种类债券发行量走势不一。具体而言，公司债本周发行  536.20  亿元，企业债发行  32.00  亿元，短融本周发行  380.00  亿元，中票本周发行  184.70  亿元。从主体类型来看，产业债本周发行  32.00  亿元，本周无城投债发行。本周信用债到期规模较大，净融资量下降明显。
        2、二级市场：本周，信用债市场表现调整  
        本周，信用债收益率多数上行。具体来说，收益率方面，除  1  年期和  5  年期  AA-等级的债券收益率小幅下行外，其余城投债收益率均上行，其中  7  年期债券的收益率上行幅度较大。中票方面，除  3  年期  AA-等级的债券收益率小幅下行外，其余全部上行；其中  3  年期  AAA  和  AA+等级和  1  年期  AA  和  AA-等级的债券收益率上行幅度较大。信用利差方面，城投和中票都在不同等级和期限呈现出差异化特征。具体而言，城投债中，AA-低等级的利差多数收窄、而  AA  和  AAA  等级大部分走阔；中票层面，多数期限和等级的利差表现收窄。在等级利差方面，3  年期和  5  年期  AA  等级城投债的等级利差小幅走阔，其余等级和期限的城投债和中短票等级利差均小幅收窄。
        资金面边际收紧情况略有缓解，短端资金价格小幅下行。本周，短端的R001、R007先升后降，整周来看  R001  较上周小幅下行，R007  较上周小幅上行；其中  R001  的周度调整较为明显。此外，中等期限的  3M  SHIBOR  利率波动较大，整体较上周出现小幅上行。央行公开市场操作层面，本周有  4  笔逆回购发行。总体上公开市场共净投放资金（含国库现金）5100  亿元。往后看，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将再次引发投资者的关注。
        陆续公布的经济数据预期偏弱，叠加中美贸易摩擦的发酵，继续给债市留有交易空间，而信用风险层面的压力也需关注。本周公布的2019年5月中采制造业PMI从前值50.1进一步下行至  49.4，低于市场预期。陆续公布的二季度经济数据逐步趋缓，验证了我们对一季度经济趋势难以持续的判断，债券相对的参与价值有所上升。不过虽然短期政策较为稳定，体现推动经济转型的“定力”；后期来看，受中美贸易摩擦等因素的影响，依然具有较强的不确定性，阶段性机会偏交易属性。
        而对于信用债而言，一方面宽信用更多是结构化的，优质的信用债标的有望在后续获得相对更好的流动性和经营环境，精选个券的重要性不断上升。另一方面，近期银行层面的信用问题也对市场产生了较大的预期影响，尤其是对于配置机构的负债端稳定性。对于信用债而言，如果后续偏好配置偏低等级信用债的机构面临的资金面不确定性上升，则可能进一步影响到这类资产的流动性和需求。
        风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期