兴业证券-5月金融数据点评：流动性维持稳定，政策难见大开大合-190612

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        事件：央行公布  5  月货币金融数据，其中社融新增  1.4  万亿，略高于市场预期；人民币贷款新增  1.18  万亿，略低于市场预期。我们认为：
        社融高于预期，信贷反弹，非标拖累基本持平，直接融资是主要拖累。5月新增社融高于预期，社融增速从  10.4%反弹至  10.6%。其中，人民币贷款出现反弹，非标拖累基本持平，直接融资则明显回落。
        人民币贷款出现反弹，居民、企业均回暖。5  月人民币贷款较  4  月多增  1600亿元，虽然略低于市场预期，但从季节性来看，今年  5  月数据要高于往年。
        居民短贷和中长期贷款均有所上升。新增居民贷款  6625  亿元，其中短贷、中长贷较  4  月均有所回升，但短贷略低于去年同期。根据《中国房贷市场报告》，5  月房贷款平均利率较  4  月继续下滑，也对贷款形成支撑，这也意味着一二线城市地产市场可能仍然不弱。
        企业贷款受短期贷款拉动回升，中长贷占比下滑。新增企业贷款  5224亿元，其中短贷由负转正至  1209  亿元；中长贷环比小幅少增  299  亿元，占比小幅回落；企业票据融资则环比少增  742  亿元。
        表外融资拖累基本持平，地方政府专项债持续多增。5  月表外融资仍为拖累，下滑幅度与  4  月基本持平。其中，委托贷款降幅收窄至  6319  亿元，信托贷款转负至下滑  52  亿元，新增银行承兑汇票降幅扩大至-770  亿元，而三者均高于去年同期。此外，5  月地方政府专项债券净融资  1251  亿元，同比多增239  亿元，继续对社融增速形成支撑。
        流动性将持续维持稳定，但货币政策或难现大开大合。2019  年一季度金融条件明显改善，支撑经济阶段性企稳，也明显缓解了  2018  年企业生存压力。4  月的政治局会议在措辞中增加“保稳定”凸显其重要性，从这个角度而言，预计宽信用还将持续，流动性维持稳定，保证企业没有系统性生存压力。但需要注意到的是，当前经济呈现“基建稳+地产好+其他弱”的组合。如果借鉴美日贸易摩擦的历史经验，政策对于地产恐怕会非常谨慎，“房住不炒”大趋势不改，大规模宽松恐难出现。而在外需疲弱、经济向下压力仍在的背景下，对冲政策在需求端可能着力于居民消费，而改革重心仍将在供给端。此外，解决就业等社会政策也将成为“保稳定”的重要抓手（详见  2019  中期策略《历史大变局，寻找改革“必选项”》）。
        风险提示：中美贸易摩擦风险；国内外经济、政策形势超预期变化。