兴业证券-扬农化工-600486-拟现金低估值收购优质农化资产，打通“研~产~销”全产业链，迈入发展新阶段-190609

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        投资要点      
        事件：扬农化工发布《重大资产购买暨关联交易报告书(草案)》，拟以支付现金方式购买中化作物  100%股权和农研公司  100%股权，交易对价  9.13亿元。资金来源为自筹资金，包括上市公司自有资金、银行借款、或其他合法渠道及方式筹集的资金。据《业绩承诺与利润补偿协议》，利润承诺期间（2019-2021  年）目标公司实现的合并报表范围内归属于母公司股东扣非净利润金额为  2.97  亿元。
        维持“买入”的投资评级。本次现金低估值收购优质农化资产有望增强公司核心竞争力。未来通过整合农研公司研发资源、中化作物子公司的生产和全球销售网络资源，实现业务、产品、人员整合的协同，打通“研-产-销”全产业链，迈入发展新阶段。
        扬农化工是中国农药行业的领先公司，具备完善的产业链布局，可实现关键原材料及中间体的自主供应。公司拥有  2.5  万吨/年麦草畏产能，是目前全球最大的麦草畏原药生产商。耐麦草畏转基因作物推广短期受“中美贸易战”扰动，其长期趋势保持向好。公司菊酯业务全球竞争格局良好，原材料涨价及环保趋严推动菊酯价格大幅提高，行业景气持续。公司积极推进南通优嘉三期项目（含  11475  吨/年杀虫剂等产品）的建设，并计划额外新建  3800  吨联苯菊酯等产品，长期成长可期。此外，公司拟现金收购中化作物、农研公司及紧邻优嘉植保的宝叶化工，有望打通“研发-制造-登记-销售”全产业链；解决优嘉植保长期发展土地问题。不考虑收购并表，我们维持公司  2019-2021  年  EPS  为  3.42、4.12  和  4.78  元的预测，维持“买入”的投资评级。
        风险提示：收购资产不确定性；项目建设进度不达预期；下游需求低迷。