兴业证券-吉祥航空-603885-供需两旺持续改善，把握左侧布局机会-190619

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        投资要点  
        事件：1、吉祥航空发布  5  月运营数据。2、关于非公开发行  A  股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。
        点评：供需两旺，增速领跑行业。5  月吉祥航空  RPK  同比增长  20.81%，环比增长  0.11%，特别是同比增速大幅抬升；ASK  同比增长  19.58%，环比下降0.50%；5  月客座率同比增长  0.87%，环比增长  0.60%，基本持平。载客人次达到  1887.04  千人次，同比增长  25.51%，增幅较大。得益于  5  月份宏观经济形势有所好转，航空出行需求回升，4  月一方面受到波音  737MAX  停飞影响，航空公司需在较短时间内重新安排运力投放，部分航班被取消，客观上抑制了需求的增长；另一方面，去年同期新开工密集，民航需求旺盛，同比基数也较高，民航供需增速均放缓，5  月上述不利因素逐渐消退，民航供需增速恢复明显。吉祥航空需求增速在  6  家上市航空公司中继续领跑。
        细分来看，吉祥航空国际线同比增长  31.98%，地区线  RPK  同比增长  26.96%，也有很大幅度的增长。货运同比增幅喜人：5  月  RFTK  同比增长  43.41%，环比增长  4.66%；5  月  AFTK  同比增长  56.98%，环比增长  0.47%；5  月货物及邮件载运率同比下降  2.01%，略有下降。细分来看，5  月地区同比增长  303.81%，国际同比增长  229.32%，由于  787  投放了台湾航线，导致了地区同比有很大程度增长。
        宽体机负面因素正在改善，逐步走出左侧。总体而言，5  月经营数据令人惊喜，公司整体收益水平继续提升。吉祥航空  787  机型和九元  737  机型利用率不足是导致  18  年和  19Q1  业绩承压的主要原因，随着吉祥航空运力增速的大幅恢复和利用率抬升（5  月在没有新增运力的情况，ask  同比增速从  4  月的  14.6%增至5  月的  19.6%，继续抬升），787  国际航线运营也走上正轨（二季度利用率有望恢复至  10  小时附近，而  18  年仅  8.7  小时），对于吉祥航空最大的担忧开始逐步消除。宽体机的盈利的关键是日利用率和客座率，对于吉祥航空而言，宽体机的引进使得公司的周期属性和业绩弹性进一步增强，如果  19  年旺季供需改善超预期，并考虑到吉祥航空与三大航的共飞航线较多，吉祥航空业绩弹性巨大。
        定增进程稳步推进，吉祥与东航有望实现强强联合。吉祥航空本次非公开发行  A股股票申请已于  19  年  6  月  15  日获得中国证监会审核通过，而东航非公开发行  A股股票  6  月  14  日获得中国证监会书面核准文件，批复自核准发行之日起  6  个月内有效。如果双方未来定增完成，吉祥和均瑶集团将持有东航股份  10%左右的股份，东航产投也将持有吉祥航空  15%左右股份。目前东航和吉祥两家航司的官网已经实现互售机票，双方有望在航线网络、常旅客计划特别在会员积分累积及权益互通等方面深入合作。东航集团和吉祥航空在上海市场合计份额达  48%左右，两家的强强联合有望进一步巩固上海的市场地位。
        投资策略：吉祥航空“高端廉价”模式潜力巨大，受益中国航空业因私消费占比的提升，吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性；考虑到未来三大航都受  737max  运力缺口影响，吉祥航空拥有大量和三大航的共飞航线，并受一二线航线价格上限打开，票价收益弹性大；同时宽体机增加经营杠杆，九元航空开通国际航线后业绩有望探底回升；伴随公司与东航增发的陆续完成，有利于继续整固上海市场，持续看好吉祥业绩发展。在不考虑摊薄的情况下，预计公司  19-21  年  EPS  为  0.88、1.15、1.53  元，对应  PE  为  14、11、8  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：行业相关政策不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。