兴业证券-信维通信-300136-5G时代来临，射频器件显身手-190620

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        投资要点  
        信维通信，射频器件领导者。公司自创立以来始终围绕射频核心技术，致力于先进元器件及模组的设计、研发、生产与销售。主要业务覆盖包括天线（含无线充电）、电磁屏蔽以及高速连接器在内的三大门类，其中，按2018  年营收计，天线类业务占比可达  60%左右，是信维业绩的稳定器；电磁屏蔽器件以及高性能射频连接器分别占营收的  25%和  12%以上，通过产品线的不断完善，公司持续扩展客户领域，综合实力稳步提升
        5G  商用牌照发放，提振移动终端产线。伴随着  6  月  6  日工信部  4  张  5G正式商用牌照的发放，5G  智能终端的推广也提上了议事日程。这一点无论是从工信部领导“年底前要让大家用上  5G  手机”的表态，还是从近期运营商数万台  5G  终端测试设备的采购方面，都可见一斑。我们预计，从年中开始，5G  终端将逐步放量。
        5G  终端设备的升级不仅仅是基带芯片的换代，还涉及到终端内部元件的方方面面：1、终端天线从大部分机型采用的  2×2  方案，向  4×4（现有部分高端手机采用）、甚至  8×8  升级，是  5G  时代的必然趋势，因为只有8×8  天线才能实现对  5G  带宽的充分利用；2、由于终端体积有限，天线数量的增多，将推动天线的持续小型化和连接柔性化；3、终端内部结构的高度紧凑，也会带来电磁屏蔽器件的需求上升；4、5G  终端应用场景的丰富，对运算能力、功耗、电池续航提出了新的要求，在现有技术无法大幅提升电池能量密度的情况下，便捷、灵活的无线充电方案有望倍受青睐。
        射频天线类产品具有定制化属性，客户平台的优劣将直接影响公司的经营质量。目前，信维通信手握包括  Apple、Samsung、华为、Microsoft、OPPO、VIVO  等在内的全球顶尖终端客户。而优质客户的获得最终还是需要依靠强大的技术实力，从诺基亚、黑莓时代到如今的  iOS、Android  时代，终端市场天翻地覆而信维通信却长盛不衰的秘诀也正是如此。目前，信维通信在  8×8阵列天线、LCP/MPI  柔性连接、EMI/EMC  电磁屏蔽、无线充电等方面拥有深厚的技术积淀。5G  时代来临，信维天线业务将继续充当业绩的压舱石，而电磁屏蔽和无线充电等领域的拓展会为公司提供快速增长的充足动力。此外，公司金坛基地的建设，将生产面积由  18  万扩大至  63  万平方米，为  5G  时代的爆发提供了充分的保障。
        材料-产品纵向一体化，综合竞争力促长期发展。近年来，信维通信优秀的技术实力为其盈利质量的稳步提升打下了坚实的基础，毛利率从  2014  年的25.2%提升至  2018  年的  36.5%，净利率亦由不足  8%提高到  20%以上的水平。信维盈利水平持续优化的关键原因在于，公司现在已具备了从材料到设计到工艺再到产品的全产业链垂直能力布局。
        我们认为，信维通信和立讯精密都是优秀的电子元器件提供商，各有千秋。立讯精密对标富士康，核心关切在于低成本、高质量的生产制造能力；信维通信对标村田制作所，牢牢把握从材料到产品的纵向一体化，以材料立身开发器件。
        通过对比发现，相比同行，信维通信对本科以上的研发型人才需求明显较高，接近  15%，因此也带来信维通信较强的纵向一体化产品开发能力、较高的人均创收、人均净利润。
        盈利预测：5G  时代来临，聚焦射频领域的信维通信有望凭借自身出色的核心竞争力，实现业绩的稳步增长。然而，考虑到近两年公司重要客户  Apple  的市场份额呈下滑态势，我们略微下调了盈利预测。我们预测公司  2019-2021年收入分别为  63/85/111  亿元，净利润分别为  12.6/17.1/22.8  亿元，EPS  分别为  1.29/1.75/2.34  元，对应当前股价（2019  年  6  月  20  日），PE  为  19/14/10  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：5G  建设不及预期；5G  终端推广不及预期；重要客户订单规模下降；汇率波动；贸易战恶化。