兴业证券-信用债回顾：信用债的短期修复与分化-190629

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        投资要点  
        1、一级市场：信用债发行量和净融资量均小幅减少  
        与上周相比，本周信用债发行量和净融资量均小幅减少。本周信用债新债发行共  1043.00  亿元，较上周环比减少  39.82%。本周各种类债券发行量走势不一。具体而言，公司债本周发行  307.80  元，短融本周发行  521.20亿元，中票本周发行  174.00  亿元。从主体类型来看，产业债本周发行  40.00亿元，本周无城投债发行。
        2、二级市场：本周，信用债市场有所修复  
        本周，信用债收益率多数下行。具体来说，收益率方面，城投债收益率全部下行，其中  1  年期  AAA  等级城投债下行明显。中票收益率除  3  年期  AA等级和  AA-等级上行外其余全部下行，其中  1  年期和  5  年期的债券收益率下行幅度较大。信用利差方面，城投债信用利差除  1  年期  AA  等级债券走阔外，其余均表现收窄；中票信用利差除  1  年期  AAA  等级债券，1  年期、3  年期  AA  等级债券以及  1  年期、3  年期  AA-等级债券走阔外，其余等级、期限债券均收窄。在等级利差方面，本周  3  年期  AA  等级城投债等级利差小幅走阔，3  年期  AA-等级城投债等级利差小幅收窄，其余期限和等级城投债等级利差整体与上周持平；就中短票而言，3  年期  AA  和  AA-等级中短票的等级利差小幅走阔，其余期限和等级中短票等级利差整体与上周持平。
        经历跨半年时点，资金面整体稳定。本周，短端的  R001  利率先下降后上升，整体较上周小幅回升；R007  利率与上周相比波动上行，但幅度有限；此外，中等期限的  3M  SHIBOR  利率继续呈下降趋势。考虑到本周经历跨月、跨季和跨半年度的叠加时点，资金面整体波动较小反映出了市场整体流动性的稳定。而在央行公开市场操作层面，本周无逆回购。总体上公开市场共净回笼资金（含国库现金）25  亿元。往后看，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将再次引发投资者的关注。
        目前，前期影响信用债市场调整的短期风险因素暂时趋于稳定，但中长期影响仍在，利差的分层将持续较长时间。一方面，中小银行的存单等产品信用风险的重定价是个中长期的过程，而这个过程中，存单等级利差的走阔将持续的向资产所对应的信用债传导，未来信用债等级利差仍有一定的走阔压力。另一方面，部分结构化发行、资质偏弱的发债主体，其债券质押回购的滚续压力可能面临增大，而一旦融资链条断裂，其当前已发行债券的违约风险也会大幅飙升。因此在当前时点，投资者对于下沉信用资质要格外谨慎，对于违约风险较大的弱资质主体债券应注意规避。
        风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。