兴业证券-教育行业海外教育板块周报：高校招生简章集中披露，中教控股公布收购-190702

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        投资要点  
        本周行情：自  2019  年  6  月  24  日至  2019  年  6  月  28  日的交易周内，恒生指数上涨  0.24%，标准普尔指数下跌  0.29%，纳斯达克指数下跌  0.32%；港股教育指数  HKEI  上涨  0.89%，美股教育指数  USEI  上涨  1.87%。
        近期个股行情：在过去的交易周内，博骏教育涨幅  20.9%，领涨板块。天立教育、中国新华教育分别同比增长  7.2%，7.1%。
        中教控股收购一独立学院，继续兑现收购承诺，维持一贯标准：2019  年公司计划完成  3  所收购，截至目前已有济南大学泉城学院、四川外国语大学重庆南方翻译学院两所本科独立学院收购落地，且均为全资收购，拥有规模较大的校区及清晰的土地权属。观察过往，公司落地的本科收购标的均有  8000  人以上的规模、自有土地、可供继续扩张的容量，而公司亦偏好全资、一次性收购及快速实现并表，不为未来留下过多需要增加资本开支的条件。随着市场收购案例增多，并表整合问题将会愈发凸显，我们认为公司的收购标准相对可规避一些潜在风险。2019  年行业估值中枢下移，这为处在五年并购窗口期的高校收购扩张之路造成一定阻碍，此时公司的持续兑现收购承诺一定程度彰显了其行业领先的整合实力。
        2019/20  学年各公司旗下学校招生简章集中披露：本周我们梳理了高教板块公司旗下各个学校学额。整体来看，本年本科学额增长最多的为中教控股、中国科培、民生教育，专业学额增长最多的为希望教育、宇华教育，各学校专科学额普遍录得较高增长。从学校学额气泡图显示来看，中教控股、希望教育、宇华教育、民生教育预计将在  2020  财年维持较高的内生增速，现在希望教育、宇华教育、民生教育  PE  分别  14.5、12.5、11.4  倍，处于历史低位，价值被低估。
        长期坚定看好教育行业，行业标的日渐丰富：自  2019  年  1  月  1  日以来，港股教育指数  HKEI  上涨  35.75%，截至  2019  年  6  月  28  日港股教育  2019财年动态  PE  达到  14.5  倍，2019  财年  PEG  达到  0.5  倍，港股上市教育公司  18  家、美股教育上市公司  13  家、港股美股排队教育新股数量达到  13家。我们按照  PE、PEG、EV/EBITDA  方法综合估值，认为在板块个股平均保持年  20%-30%的净利润增速下估值区间在  20-30  倍以内是较为合理的水平，现在板块估值仅有  14.5  倍已被明显低估。中长期继续强调教育行业三不变：教育板块稳定增长现金牛的行业特点不改变，高中大学入学率仍低、公办学历教育资源趋紧的行业格局不改变，精选教育标的办学质量优、学生升学就业有保障的公司实力不改变。
        风险提示：1）教育行业政策变动；2）招生人数不及预期；3）学生及家长对教育服务满意度降低；4）VIE  政策架构风险。