中银国际-康弘药业-002773-朗沐销售额快速增长，传统业务有望止跌企稳-190702

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        公司的核心品种朗沐销售额保持快速增长，盈利能力明显提升，糖尿病黄斑水肿新适应症获批，新适应症获批有助于进一步打开市场空间。公司传统中药化药今年有望止跌企稳，自  Q2  季度开始恢复性增长。公司是国内生物药创新的标杆企业，朗沐对应的眼底新生血管疾病市场空间巨大，销售潜力过百亿，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        朗沐保持快速增长，盈利能力明显提升。2018  年朗沐实现销售收入  8.82亿元，同比增长  42.79%，占整体收入比例从上年同期  22.17%提升至30.24%，成为公司收入第二大业务，毛利率  94.7%，较上年同期提升5.72pct，康弘生物贡献净利润  2.05  亿元，较上年同期增长  130.34%，净利率  23.24%，较上年同期提升  8.84pct。朗沐自  2017  年  Q4  正式执行医保谈判价格后，销售规模逐步提升，盈利能力明显提升。
        根据  PDB  样本医院数据，康柏西普  2018  年样本医院销售收入  30553.39  万元，同比增长  34.65%，竞争对手雷珠单抗  2018  年样本医院销售收入32045.38万元，同比减少0.53%，康柏西普样本医院市场份额提升至48.8%，终端市场销售保持快速增长。另一竞品阿柏西普因去年下半年开始在国内市场销售，根据草根调研结果，因医保等限制，覆盖医院数量有限。康柏西普新增适应症糖尿病黄斑水肿（DME）已经获批。由于康柏西普医保谈判价格有效期到  2019  年年底，新增适应症  DME  有望纳入新一轮的医保谈判，DME  患病人数数量是四个适应症中最大（保守估算将近  400万人群），新适应症纳入医保将助力康柏西普继续保持快速增长。
        传统业务预计  Q2  起止跌企稳，开始恢复性增长。康柏西普的传统业务中药、化药因去年的销售调整，尤其是中药收入大幅下滑拖累业绩。经过持续  5  个季度的调整，预计今年将止跌企稳，实现恢复性增长，考虑到去年一季度传统业务销售收入基数较高，预计恢复性增长将从二季度逐渐体现。此外，公司研发相关，康柏西普海外三期积极推进，目前处于患者入组阶段；在研品种治疗结直肠癌的  KH903  处于临床二期、治疗眼表新生血管  KH906  处于临床一期阶段。
        估值
        我们预计  2019  年-2021  年实现净利润分别为  8.27  亿元、9.77  亿元、12.12亿元，维持买入评级。
        评级面临的主要风险
        传统业务恢复增长不达预期；核心品种康柏西普再次医保谈判大幅降价；销售不达预期。