中银国际-昭衍新药-603127-业绩持续高增长，新业务有序推进-190702

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        公司是稀缺的临床前  CRO  标的，在药物安全评价先发优势和规模优势明显。其所处的临床前  CRO  行业受益于国内创新药蓬勃发展，迎来发展黄金期；公司是国内唯一具有两个  GLP  认证的临床前研究机构，规模化优势明显，其设备规模、人才队伍、客户资源均、项目经验处于行业前列；公司估值处于同行业可比标的估值较低水平，相对合理。公司正处于快速成长期，订单应接不暇，随着募投项目顺利推进，产能紧张局面会得到极大缓解，保障业绩能够持续高增长，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        行业景气度向上，公司业绩持续高增长。我国医药行业创新研发方兴未艾，cro  行业高确定性受益于国内创新浪潮，公司作为临床前  CRO  安评细分领域龙头，业绩自  2014  年起保持快速增长。2018  年营收  4.09  亿元（+35.69%）；归母净利润  1.08  亿元（+41.72%）；扣非归母净利润  9029.42万元（+36.92%）；经营性净现金流  1.76  亿元（+43.25%）；2018  年新签合同金额较  2017  年增长  22%，截至  2019  年  Q1，预计在手订单超过  9  亿。新签合同稳定增长及丰富的在手订单保证了公司后续业绩持续高增长。
        “增量业务”有序推进，培养新的利润增长点。我们认为公司从“存量增长”和“增量突破“两方面来保证业绩持续高增长和打破成长天花板。”存量业务：即安评业务受益行业高景气度和公司的龙头地位保持快速增长。“增量”业务分两方面，一方面是海外市场的订单增加，2018  年海外市场获得突破，新签约重大合同，未来持续增加对海外市场的开发力度；另一方面是产业链上下游新业务的拓展，公司成立子公司昭衍鸣讯、昭衍医药，分别进入药物警戒服务领域、药物临床试验领域，昭衍医药在  2018  年签约多家市级以上临床医院，与多家  GCP临床试验中心签署战略合作协议，拓展临床资源；昭衍鸣讯自主研发了药物警戒管理平台  iPVMAP，与多家企业、监管部门、科研机构等建立合作关系；广西梧州新药中心计划新增非人灵长类繁殖基地  565  亩，2018  年已初步完成场地规划设计。新拓展业务还包括非药物评价领域（7  月份通过  CNAS  认证检查）等。公司在产业链上下游布局有序推进，培养新的利润增长点。
        估值
        预计  2019-2020  年实现净利润  1.57  亿、2.16  亿、2.83  亿，维持买入评级。
        评级面临的主要风险
        募投项目进度慢于预期；新投资项目盈利不达预期。