渤海证券-方邦股份-688020-高端电子材料细分龙头，具备长期增长潜力-190709

《渤海证券-方邦股份-688020-高端电子材料细分龙头，具备长期增长潜力-190709（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《渤海证券-方邦股份-688020-高端电子材料细分龙头，具备长期增长潜力-190709（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点：
        专注高端电子材料产业，保持灵活的生产经营模式
        公司主要从事高端电子材料的研发、生产及销售，专注于提供高端电子材料及应用解决方案。目前公司产品为高性能复合材料，包括电磁屏蔽膜、导电胶膜、极薄挠性覆铜板及超薄铜箔等。其中占公司营收比重最大的电磁屏蔽膜主要应用在关键电子元器件  PCB、FPC  及相关组件中，其性能优异具有广阔的应用空间。该产品是  2012  年公司自主研发的，打破境外企业的垄断，完善了我国  FPC  产业链。目前公司通过完善精密涂布技术、卷状真空溅射技术、连续卷状电镀/解技术、材料合成及配方技术等核心技术，使得电磁屏蔽膜性能达到国际领先水平，大量应用于华为、小米、OPPO、VIVO、三星等知名终端品牌产品。此外，公司还开发出了导电胶膜、极薄挠性覆铜板和超薄铜箔等高端电子材料，为公司后续增长奠定了坚实的基础，同时也为我国智能手机、可穿戴设备、航空航天、国防军工、5G  等领域电子材料提供尖端技术支持。
        公司主打产品电磁屏蔽膜及导电胶膜保质期仅为三个月，且需要冷藏储存，因此公司的生产模式是采用“以销定产、需求预测相结合”，直接由订单或需求驱动生产线进行生产。产品经过  FPC  厂商打样、工艺验证和基本性能测试后，由封装/终端品牌厂商进行整体性能测试，再通过小批量试产，验证品质的稳定性后即可进入终端产品的物料清单，后续才进行量产。公司的销售模式为直销模式，产品直接客户为  FPC  厂商，最终用户为智能手机、平板电脑等品牌厂商。定价方式分为成熟产品和新产品：成熟产品价格在竞争对手同类产品价格的基础上适当调整；新开发的产品定价相对较高，不过后期会逐步降低产品价格。
        FPC  产业巨大增长潜力带来公司未来扩张契机
        公司产品最广阔的市场是消费电子类终端，如智能手机、平板电脑、PC  电脑等。该类产品市场规模的扩大及转型升级将推动  FPC  行业稳定发展，从而带动电磁屏蔽膜、导电胶膜、挠性覆铜板等行业的发展。特别在智能手机领域，随着创新升级，在指纹识别、双摄像头、全面屏、无线充电、人脸识别等应用中均需使用  FPC，从而带动电磁屏蔽膜的用量同步增长。同时  5G  新应用将带来  FPC  市场新增量，双面屏幕/折叠屏手机的推出将对  FPC  柔性线路板的自由弯曲、卷绕、折叠性、屏蔽效能提出更高的要求。此外车用  FPC  的电气性能和物理特性较胶条线束更具优势，在汽车动力电池、LED  照明、车载显示和车用传感器等方面将可能得到更多运用。总之，从电子产业发展趋势看，轻质化和柔性化将是未来技术发展主要趋势，FPC  的需求有增无减，从而使得公司的电池屏蔽膜以及挠性覆铜板产品的市场不断扩张。
        同时电子产品高频高速化的发展趋势明显，各大终端产品企业对电磁屏蔽膜的性能提出了更高的综合性要求，除要求更高的电磁屏蔽效能外，还需求能够有效降低信号传输损耗。在电磁屏蔽膜领域，高屏蔽效能、低插入损耗成为新型电磁屏蔽膜的发展趋势。公司正是看到这一技术发展趋势，自  2013年以来销量逐年增长，2018  年公司在中国和全球电磁屏蔽膜的销量分别310.78万平方米和364.50万平方米，市场占有率分别为33.42%和19.60%。，电磁屏蔽膜业务位于行业前列，规模仅次于拓自达，在全球拥有重要的市场地位。
        募投项目巩固现有行业优势地位，拓展利润新增长点
        公司将顺应市场发展趋势，抓住国家  FPC  产业战略发展机遇以及国内经济发展、产业升级和消费升级的市场机遇，在现有核心技术、产品以及市场资源的基础上，加强技术和研发升级，拓展公司产品的应用领域，并以极薄挠性覆铜板、超薄铜箔等新产品为突破口进一步拓宽公司的产品线，继续保持公司在全球高端电子材料领域技术领先者的地位。本次  IPO  募集  10.84  亿主要投向三个方向和补流：1）投资  6.11  亿元建设覆铜板生产基地，看好国内挠性覆铜板市场规模不断扩大，同时产品技术含量不断提高，以及进口替代率有望进一步突破的机会，公司的挠性覆铜板有望成为新的利润增长点；2）屏蔽膜生产基地建设项目总投资  1.50  亿元，主要是解决产能瓶颈，提升供货效率，并巩固国内行业地位，提高全球市场占有率；3）同时为了完善研发环境，满足公司日益增长的研发需要，提高创新能力，保持行业领先优势，公司投资  2.23  亿元建设研发中心吸引更多的专业技术人才，保持公司创新活力。
        盈利预测与估值
        考虑公司产品拥有自主知识产权，在行业内的领先地位，以及公司所处行业未来增长趋势明显，我们预计公司未来三年的业绩也将保持稳步增长，即2019  年~2021  年营收分别为  3.19  亿元、3.76  亿元和  4.51  亿元；净利润分别为  1.47  亿元、1.78  亿元和  2.12  亿元。。根据公司的招股说明书，我们假设公司发行后总股本为  8000  万股，我们预计公司  2019  年-2021  年的  EPS  分别为  1.84  元、2.23  元、2.64  元。参考  A  股可比公司估值，并结合绝对估值，建议的合理询价区间为[48.2  元，55.3  元]。