渤海证券-研究所晨会-190719

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        宏观及策略分析
        美国降息即将到来  国内坚持定向投放——流动性分析周报（联系人：周喜）
        本周货币市场利率继续显著反弹，截止  7  月  18  日，7  日  Shibor  利率收于  2.748%，较上周同期回升  25.1bp。就外围环境而言，美国零售数据低位企稳，制造业产出环比改善，这印证了鲍威尔此前对美国经济形势的肯定，于是未来的降息更多的是出于防御，而非如  2008  年的仓促应对；尽管  6  月美国核心  CPI  同比回升，但是鲍威尔此前的证词表明美联储可能对通胀给予跟高的容忍，这将令其不会阻碍  7  月份美联储的降息行为。欧元区方面，尽管  6  月份区内产出数据有所反弹，但是  7  月份  ZEW  经济景气指数则仍出现微幅回落，市场对短期的数据向好信心并不充足，叠加拉加德近期对货币宽松的倡导，我们认为欧元区经济短期内弱势难改。就国内环境而言，低基数效应主导  6  月工业增加值同比增速显超预期，国五换国六令汽车消费同比大增，并极大地改善了消费增速，但是这两个动力在  7  月份均将消逝，叠加房地产信托受控对投资的影响，7  月生产和需求的增长都将再度回落，稳增长依旧必要。央行操作方面，为了对冲税期、政府债券缴款及  MLF  到期等，央行本周加大投放力度，截止周四共净投放资金  5600  亿元，与此同时，为了支持中小银行，还对其进行了增量操作，但是央行大力度的投放并未阻挡货币市场利率的显著走高，隔夜和  7  日  Shibor  利率均超过2.7%。
        综上所述，尽管美联储  7  月份降息几成定数，但是考虑依旧良好的国内经济现状及降息本身的预防特征，美联储需要时间对降息后的经济形势进行再度判别，这无疑将制约其年内的降息次数，由此看来  2-3  次降息的市场预期显然过于乐观。尽管全球流动性宽松为国内的进一步宽松创造了空间，但是定向投放依旧是管理层的调控主导，正因如此，在持续回笼和需求增加的双重作用下，Shibor  利率最终回归了波动的中枢，考虑到结构性调节政策的延续，Shibor  利率有望维持低位波动，多角度推动信用利差下降能否见效则仍需拭目以待。
        风险提示：欧美经济下行超预期