兴业证券-上海银行-601229-2019年中报业绩快报点评：资产结构改善，经营效率提升-190725

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        投资要点  
        上海银行今日公布  2019H1  业绩快报。当期实现营业收入  251.51  亿元，同比增长  27.35%；归属于母公司股东的净利润  107.14  亿元，同比增长14.32%。不良率环比-1bps至1.18%，拨备覆盖率及拨贷比分别提升至334%（环比+5pcts）和  3.94%（环比+4bps）。
        上海银行业绩符合预期，中报维持了积极的利润增长。公司中报归母净利润增速基本持平于  Q1，在营收进入高基数效应的  Q2  仍能保持单季度14.5%的营收增速，成本端增速也环比回落至较低水平，保证了整体利润的平稳。随着  Q3-Q4  基数效应减弱，后续收入端改善仍有空间。主要指标中，参考营收及资产增速，预计公司息差或小幅收窄，但资产质量保持稳定，拨备进一步增厚。
        规模贡献提至  yoy  12.8%，贷款占比继续提升。其中  Q2  信贷投放  387  亿元，高于  Q1  的  361  亿，指向公司信贷供需情况较好。半年末贷款  yoy  增速  18.6%高于总资产增速，贷款占比上半年+0.8pct  至  42.75%，公司资产负债结构继续处于优化阶段。同时非信贷类资产也恢复接近  2  位数增长，较高的资本充足率使公司在规模驱动利润增长的路径上，较同业具备更大的广义信贷空间。负债端结构同步优化，存款平稳积极（QoQ  +5%，YoY+15.6%），占总负债比重升至  57.33%，预计与公司所处区域较优、信贷派生相对顺畅以及二季度市场化负债吸收压力下行有关。
        名义不良率降至  1.18%（QoQ  -1bps），拨备继续增厚。公司在经历  I9  准则切换后，Q1  不良率有小幅上行，但  Q2  重回下行区间。期末拨备覆盖率为  334%，比年初上行  29  个百分点，拨贷比提升至  3.94%。预计二季度信用成本的列支在经过  Q1  切换影响后，回落至较低水平。同时目前无论是从拨贷比、拨备覆盖率或组合拨备率（拨贷比-不良率）上看，公司拨备绝对水平已较为充裕，未来减值计提节奏有一定的平滑空间。
        我们小幅调整公司  2019  年和  2020  年  EPS  至  1.44  元和  1.63  元，预计  2019年底每股净资产（不考虑分红派息）为  11.06  元，以  2019-7-25  收盘价计算，对应的  2019  年和  2020  年  PE  分别为  6.1  和  5.4  倍，对应  2018  年底的PB  为  0.80  倍。公司  ROE  持续提升，资本充足率和地域优势带来增长潜力，绝对水平较高的同业负债占比使其成本端的节约空间优于同业，较高的拨备安全垫未来有反哺利润的空间。我们维持公司审慎增持评级。
        风险提示：规模扩张持续放缓，资产质量大幅恶化