兴业证券-云海金属-002182-业绩兑现大幅增长，远期或将迈向成长-190725

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        投资要点  
        公司披露  2019  年半年报：2019H，公司实现营收  24.64  亿元，同比增长0.89%；实现归母净利润  2.78  亿元，同比增长  91.08%；实现扣非归母净利润  1.06  亿元，同比增长  73.15%。其中，2019Q2，公司实现营收  12.74亿元，环比增长  7.06%；实现归母净利润  2.3  亿元，环比增长  385.37%；实现扣非归母净利润  0.65  亿元，环比增长  56.12%；同时，公司预计  2019年  Q1-Q3  或将实现归母净利润  4.8-5.2  亿元，同比增长  93.83%-  109.98%。
        2019Q2，业绩实现大幅增长主要源于稳步提升和部分拆迁补偿款到位。一方面，2019  上半年镁锭均价达到  17950  元/吨，同比增加  1640  元，而硅铁价格同期下跌  880  元。我们测算的单吨镁锭毛利较上年同期增加  2400元左右。镁锭盈利的大幅增长带动公司业绩的增长。并且，2019Q2，即使镁锭价格环比下滑  1.71%，但公司毛利仍环比增加  0.67  亿元至  2.41  亿元，毛利率也从  14.6%环比提升至  18.9%，间接反映成本降幅或超过产品售价，单吨利润或者环比改善。更为重要的是，公司  6  月中旬公告签署洪蓝、晶桥两个项目补偿总金额为  3.45  亿元（不含税），其中  40%将在签署协议后10  日支付，2019Q2,公司资产处置收益环比增利  1.8  亿元至  1.81  亿元，同时营业税金环比增加  0.51  亿元至  0.59  亿元或均与此相关。除此之外，2019Q2，整体三费和研发费用环比提升  5%至  1.25  亿元，增加  0.06  亿元，主要受管理费用和研发费用分别环比增加  0.1  亿元，而财务费用环比减少0.11  亿元，研发费用的增加或间接反映公司在镁深加工领域的持续推进
        拟  2.35  亿元收购重庆博奥镁铝  100%股权，逐步兑现资源→成长股逻辑。公司收购重庆博奥或成为成长的战略转折点，技术上和设备上具有互补效应，同时加速下游客户迅速开拓，叠加宝钢已成为公司第二大股东，未来将大幅弥补公司在镁深加工领域的短板，完成加速客户导流和开拓。  
        盈利预测与评级：预计  2019-2021  年实现归母净利  6.08  亿元、4.4  亿元、5.81  亿元。对应  EPS  分别为  0.94  元、0.68  元、0.90  元，以  7  月  25  日收盘价的  PE  为  9.0X、12.5X、10.5X，维持对公司的“审慎增持”评级。
        风险提示：镁供需低于预期，价格大幅下跌；新项目投产不及预期