国信证券-星网锐捷-002396-低估值二线ICT方案供应商-190730

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        公司业务相对多元，包括企业级网络设备、智能终端、通讯产品、视频信息应用等六大板块，涉及  WLAN、云计算、4G  通信等多个领域；从业务实施主体来看，六大业务板块分别由锐捷网络、升腾资讯、星网视易、德明通讯四大子公司形成有力支撑：
        锐捷网络：WLAN  稳居前列，白牌交换机助力高成长
        锐捷网络在国内企业级  WLAN  市场和以太网交换机市场占有率位居第三和第四，具有较强的竞争力。近年来，随着  SD-WAN  等技术在数据中心逐渐应用，对于白牌交换机的需求非常旺盛，锐捷网络是阿里巴巴、腾讯等巨头核心供应商，白牌交换机有望成为新的增长点。
        升腾资讯：云终端增长迅速，智能  POS  成为新发力点
        升腾资讯在国内瘦客户机市场市占率达到  48.6%，连续  17  年位居第一。瘦客户机对商用  PC  的替代体量巨大，未来成长趋势乐观。在移动支付快速发展的大背景下，公司已成为全球第三大  POS  供应商。此外，公司云终端、桌面云、智慧营业厅等产品在金融、政府、教育等行业取得广泛应用。
        星网视易：国内领先的  KTV  方案供应商
        星网视易连续十一年在中国  KTV  联网娱乐平台市场占有率第一，市场覆盖  40多个国家和地区。公司均拥有完备的点歌系统解决方案，通过与  K  米合作，转型成为了基于互联网的增值服务运营商。
        低估值二线  ICT  供应商，维持“买入”评级
        公司属于低估值二线蓝筹，在企业级网络设备、云桌面、智能  POS  等细分领域处于市场前列，各项业务稳健发展，呈现百花齐放之势。预计公司  2019-2021年实现营业收入分别为  110.10/130.15/150.84  亿元，归母净利润分别为7.04/8.36/9.55  亿元，同比增速为  21%/19%/14%，当前股价对应的动态  PE分别为  22/18/16  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：
        白牌交换机毛利率较低带来的冲击；公司业务多元且协调性不强，对估值形成一定压制；宏观经济下行，企业  IT  信息化进程放缓，对需求的影响。