国信证券-迈克生物-300463-2019年半年报点评：I3000陆续装机，静待业绩释放-190731

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        去年同期并表影响增速，内生增长依然强劲
        2019H1  实现营收  15.17  亿元（+21.73%），归母净利润  2.69  亿元（+16.27%）。Q1、Q2  营收增速分别为  39.2%、9.3%，归母净利润增速分别为  18.0%、14.9%，Q2  增速较低主要由于去年同期有山东迈克等并表因素，剔除后估计内生增长仍有  20%。
        毛利率较去年同期上升，新产品推广销售费用率大幅提升
        2019H1  销售毛利率  52.00%（+1pp）。销售费用率  17.50%（+2pp）主要是加大新产品推广所致，管理费用率（含研发）9.57%（+0.36pp），财务费用率  2.03%（+0.44pp）。
        期间费用率合计  29.08%（+0.88pp），销售净利率  19.2%（-1.1pp）。
        I3000  陆续装机，配套试剂逐渐获批
        I3000  高速化学发光仪器（吖啶酯平台）截至  2019H1  已获批甲功（7  项）、艾滋、丙肝、梅毒、心肌（4  项）、乙肝（5  项）共  19  个项目配套试剂，到  2019  年底预计会有  25-30个配套试剂项目获证，已布局  200  台左右，2019  年底预计达到  500  台，我们估计成熟仪器单台产出可达  50  万/年，未来将拉动营收并提升平均单台产出。2019H1  研发投入7361  万元（+12.46%），占自产产品收入比重为  13.38%。拥有研发人员  494  人（较年初新增  66  人）。2019H1  已获得  396  项国内产品注册证书（较年初增加  64  项），国际产品注册证  516  项（较年初增加  34  项）。本年度百川园区投入使用，试剂生产能力达到  700万盒/年，较往年提升  2.5  倍。新增血球、血糖、尿液、分子等新产品生产车间，以及智能化生产线，更加专业化和集成化，持续优化成本。
        自产和代理业务平稳增长，自主试剂毛利率稳中有升
        代理产品销售收入同比增长  22.44%，自主产品销售收入同比增长  20.87%。自产试剂收入  5.40  亿（+21.41%），毛利率  81.65%，较  18  年底微升，其中自产生化试剂收入同比增长  14.37%、自产免疫试剂同比增长  29.23%、自产血球试剂同比增长  68.83%。代理试剂收入  8.64  亿（+28.00%），毛利率  36.70%。
        风险提示：化学发光新品推广不达预期；渠道大幅降价等。
        投资建议：高速仪器装机带来新一轮增长，维持“买入”评级
        调整模型，下调预测  2019-2021  年归母净利润  5.46/6.96/9.23  亿元（原  5.68/7.20/9.46亿元），增速  23%/28%/33%，三年  CAGR28%，当前股价对应  PE  为  25.3/19.9/150X。随着高速化学发光仪器  i3000  配套检测试剂逐渐补齐，仪器装机将带来新一轮增长，按照  2019  年  25-30X，合理估值  24.5~29.4  元，维持“买入”评级。