兴业证券-帝欧家居-002798-高质量，高增长，工程零售并进-190731

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        投资要点  
        事件：公司发布2019  年中报。2019  年  1-6  月，公司实现了营业收入  249,848.66  万元，同比+30.13%；归属于上市公司股东的净利润  23,342.97  万元，同比+48.18%，扣非后归属净利润  20,542.91  万元，同比+33.33%。其中，母公司实现营业收入  20,655.46  万元，同比-4.21%；欧神诺实现营业收入  224,618.95  万元，同比+37.44%；实现净利润  19,638.82  万元，同比+19.89%。扣除合并摊销费用影响  1,103.60  万元后，实现净利润为  18,535.22  万元。
        瓷砖收入高增长，亚克力板下滑拖累整体增速。子公司欧神诺上半年实现营业收入22.46  亿元，同比增长  37.44%，其中  Q2  单季度收入  12.99  亿元，同比增长  31.14%。但因亚克力板原材料价格大幅下降，导致售价大幅下调，亚克力板业务收入同比下滑27.95%，拖累公司整体收入增速，上半年公司收入同比增长  30.13%。
        工程业务高基数下维持可观增速。我们测算欧神诺工程业务收入增速在  40%以上，结合  18  年同期  130%以上的增速来看，增速十分可观，验证了公司对于新客户的拓展能力，新客户收入贡献放量符合预期。
        零售业务逆势突破。我们测算欧神诺  2019  年上半年经销业务收入增速  20%以上，远高于去年同期水平。我们认为公司能够在零售市场总体规模下滑的情况下，实现逆势增长，主要得益于渠道的多元化布局，以及加速网点覆盖、实行通路与服务下沉。
        投资建议：
        我们预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  5.5、7.5、10.2  亿元，7  月  31  日收盘价对应PE  分别为  13.9  倍、10.2  倍和  7.5  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：房地产市场超预期下滑，渠道拓展不及预期