兴业证券-海外资金深度研究二：挪威主权财富基金的投资二十年-190731

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        投资要点
        ★  GFPG  是目前全球最大的主权财富基金，规模超万亿美元，资金来源于石油收入，全部投资于挪威以外国家及地区。
        挪威全球养老基金（Government  Pension  Fund  Global）前身为石油基金，2006  年随着《挪威养老基金法》通过后更名为全球养老金。作为北欧最大的产油国和全球第三大石油出口国，挪威旨在通过石油资源收益实现资产的保值增值造福后代，目前根据议会规定，每年可提取不超过基金总额的  4%用于财政开支。考虑到资金体量等因素，GPFG  全部投资于海外市场，避免引起国内经济出现较大波动。
        ★  投资收益和财政拨款两大因素助使  GPFG  规模快速上升，权益资产是决定整体投资回报率的核心关键。
        自  1998  年  NBIM  成立并正式管理，GPFG  已产生  4.4  万亿克朗投资收益，超过挪威政府的财政转移拨款  3.38  万亿克朗。2017  年起，NBIM  决定将权益资产占比提升至  70%，是固收资产和房地产占比总和的两倍，如此高配比致使权益收益率成为决定整体组合回报率的核心因素。尽管房地产投资表现出色，但挪威财政部认为房地产市场周期存在长期结构性调整，尤其欧美地区部分房地产接近历史高位，未来将继续“卖房”加配权益。NBIM  更偏好亚洲、北美和欧洲三大区域的企业，但对北美和欧洲的投资比较集中，亚洲地区的投资更为分散。
        ★  GPFG  重仓股关键词：持仓久，科技板块、超大市值、低估值稳增速。
        我们选取持仓市值排名前  50  的重仓股来对  NBIM  的投资行为更深入的研究。2018年  GPFG  组合覆盖了  73  个国家及地区总共约  9200  家公司，前  50  大重仓股合计规模占全部持仓比重接近  25%，具有一定集中度。我们发现重仓股具有四大特征：1）持仓时间平均  9  年以上，40%以上公司持有超  10  年；2）超过半数重仓个股来自于美国公司，行业配置上偏好科技板块；3）偏好超大市值股票，近  80%的持仓企业超千亿美元；4）80%的持仓公司的市盈率低于  30  倍，业绩估值匹配较合理。
        ★  GPFG  投资中国：重仓金融+消费，散投新兴成长。
        NBIM  自  2003  年起开始进军中国市场，在  2004  年  GPFG  的持仓名单中首次出现了  12  家中国公司。2006  年  10  月，NBIM  成为第二批  QFII  之一，并于  2008  年  1月获得  2  亿美元的投资额度，至今已累计获得  25  亿美元总额，是我国第五大  QFII机构，目前中国已成为  GPFG  持仓公司数量最高的第三大投资地。就最新的持仓数据来看，253  家中国企业榜上有名。从持仓市值来看，NBIM  对中国市场的以四大国有银行为代表的金融企业较为关注。除了普遍被外资青睐的消费品外，工业板块也比较靠前但资金相对分散，是被配置最多公司数量的板块。具体到个股方面，我们梳理了  GPFG  组合中持有进入上市公司前十大流通股东的个股。比较有意思的一点，与前文提到的重仓股偏好金融和消费有所不同，这  29  家公司基本都处于电子、医药以及计算机等成长性行业，流通市值均没有超过  200  亿元，估值基本在  30  倍水平。
        风险提示：本文基于  NBIM  的历史数据进行客观分析，不构成任何投资建议。