兴业证券-7月PMI数据点评：仍在去库存，或受经济下行压力拖累-190731

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        事件：7  月制造业  PMI  回升  0.3  到  49.7；非制造业  PMI  回落  0.5  至  53.7。我们认为：
        制造业  PMI  回升，但仍处于荣枯线以下。制造业  PMI  小幅回升，但仍低于50，显示出经济仍有下行压力。主要分项中生产、新订单、从业人员，都有所回升；供应商配送时间略有回落，也是改善的情况；而原材料库存小幅下滑。
        生产指数回升，可能在消耗积压订单。制造业  PMI  生产指数回升  0.8  到  52.1，而新订单仍处于荣枯线以下，产成品库存也下滑，同时积压订单仍处于低位，指向生产回升可能在消耗积压订单。
        库存去化，或受经济下行压力拖累。制造业  PMI  原材料库存指数小幅下滑0.2  到  48.0，处于历史偏低水平；产成品库存下滑  1.2  到  47.0，处于历史略偏高水平。两个库存指数都指向去库存，今年库存可能持续偏弱。我们在  5月  20  日报告《本轮库存周期见底了吗？——从库存看供需均衡变化》中指出，今年库存可能在底部徘徊。
        进出口或继续受贸易摩擦拖累。制造业  PMI  新出口订单、进口指数，都回升了  0.6，但是仍处于偏低水平，显示进出口贸易继续受到贸易摩擦影响。当前贸易谈判还未取得明显进展，而且海外经济已显示出比较明显的下行压力，这些可能继续拖累中国出口。
        价格指数回升指向  PPI  环比降幅将收窄。制造业  PMI  购进价格、出厂价格都有回升，购进价格回升  1.7  到  50.7，出厂价格回升  1.5  到  46.9。PPI  环比与  PMI  购进价格、出厂价格指数走势一致，指向  7  月  PPI  环比或将回升，考虑到变化幅度以及参考高频数据，7  月  PPI  环比可能在-0.1%到  0%左右。
        从业人员指数显示就业压力较大。制造业  PMI  从业人员指数小幅回升  0.2到  47.1，明显处于历史低水平。去年下半年以来，经济下行压力带来了对就业的担忧，调查失业率也指向就业偏弱。当然，今年采取了的更多方式来解决就业，比如高职院校扩招、失业保险基金做职业培训、等。
        经济仍面临下行压力，政府或更侧重社会政策对冲。从昨天的政治局会议来看，政府仍是坚持战略定力，稳经济的措施可能更多放在改革上，比如“多用改革办法扩大消费”，可能就是指社会政策。考虑到政府战略定力，以及贸易摩擦影响、海外经济放缓的走势，国内经济可能继续面临下行压力，但政府可能更多采用社会政策来稳经济。
        风险提示：中美贸易摩擦风险；国内外经济、政策形势超预期变化。