兴业证券-博彩行业：短期难见突破，港珠澳大桥引流效果或将受限-190802

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        事件：  
        澳门博彩监察协调局发布数据，澳门  2019  年  7  月录得博彩收入  244.53  亿澳门元，同比下降  3.5%，或受到近期香港事件影响。截止  2019  年  7  月，澳门累计录得博彩收入  1739.56  亿澳门元，按年-0.9%，跌幅较  6  月的-0.5%有所扩大。
        点评：  
        7  月澳门博彩收入市场同比跌  3.5%，逊市场预期。7  月份澳门博彩收入录得244.53  亿澳门元（yoy-3.5%），结束了过去两月的涨势。由于此前  GGR  表现韧劲十足、  G20  峰会中美重启贸易谈判对市场情绪有所修复，以及暑期旺季来临，市场对澳门  7  月表现具备信心，彭博一致预期  GGR  按年增  2%左右。而澳门博彩业  7  月实际增速逊彭博一致预期逾  5pcts。
        7  月表现或受香港形势影响，基建引流促进  Mass  博彩增长逻辑弱化。近期香港活动较多，影响当地交通情况及访港旅游人次。由于内地旅客多以一次性旅游澳门及香港两地为主，香港局势直接影响澳门旅客数。此外，由于珠海及澳门两地往来交通便已经较便利，因此港珠澳大桥对澳门的引流效果多以香港至澳门人次为主。因此，在现今香港局势下，港珠澳引流效果将受到局限，此前人流红利支撑澳门大众博彩的逻辑弱化，在基数并不低的情况下，预计  8  月  GGR  数据将继续承压。  
        VIP  复苏仍面临压力，对澳门下半年  GGR  表现持更加审慎态度。澳门博彩业受我国经济形势紧密影响，虽此前短期内  M2  的改善及  GGR  较坚韧的表现对市场情绪有所提振，但我们一直以来便强调需关注经济数据改善的可持续性。短期看，我国  PMI  持续处枯荣线以下，中美贸易战风险继续反复，宏观面压力仍存，均验证了我们  19  年  GGR  超额表现缺乏动力的观点。  
        我们的观点：更加审慎而不恐慌，阶段性压力较大，而龙头性价比在显现。此前我们认为由于  2H18  基数较低，全年基建引流促进  Mass  博彩，流动性改善优化  VIP  博彩，预计  19  年  GGR  下半年增长压力不大。然而，现今香港局势直接局限港珠澳大桥的引流效果，看好  Mass  博彩的逻辑弱化；在  VIP  博彩承压于经济的同时，近期国内亦加大打击非法赌博力度，澳门  Junket  活动进一步收紧。由于  2019  年为澳门回归  20  周年，且年底澳门政府将迎来换届，预计今年博彩监管将维持较大力度，且年底政府活动或导致澳门受到一定交通管制。因此，我们对澳门下半年表现持更审慎态度。从估值来看，行业EV/EBITDA  处  3  年低位、5  年平均水平，优质标的性价比将显现。虽板块阶段压力较大，但由于近年来澳门博彩业结构持续优化，大众化及多元化的发展促使今年澳门博彩收入无论从增速、波动或抗风险能力方面均大幅优于2015  年-2016  年的行业低谷时期，加上澳门轻轨或于  2019  年底至  2020  年初开通，基建持续完善，市场无需过度恐慌。从个股看，我们继续看好派息可观的标的。其中，龙头企业金沙中国大众博彩占比高、非博彩业务完善，在行业低谷期表现亦能相对稳健。虽然短期内“伦敦人”项目对金沙城中心业绩有一定影响，但该影响已被市场广泛认知并  priced  in，公司现股价对应股息率达  5.5%；而永利澳门由于其  VIP  占比较高，今年来未受到市场足够关注，但公司业绩弹性较大，其股价较今年  5  月初的高位已下挫  25%，现价对应股息率达  7%，具备一定吸引力。  
        风险提示：1）竞争加剧；2）续牌；3）监管政策变化；4）大陆经济不景气