中银国际-有色金属行业钴锂观察系列报告之二：供需格局边际改善，钴价有望企稳反弹-190806

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        钴价处于历史底部区域，短期有回暖迹象。嘉能可上半年钴产量不达预期，低价压制全球供给释放；锂电池需求短期筑底，后续有望回暖，长期持续增长可期。钴供需格局或将持续边际改善，看好钴价企稳反弹、相关上市公司盈利修复；推荐钴业龙头华友钴业、寒锐钴业等。
        价格：钴价处于历史底部区域，短期有回暖迹象。对比钴价历史走势，当前国内外钴价均处于历史底部区域。经历持续阴跌后，长江有色钴报价  7  月中下旬探底至  22.3  万元每吨，随后出现小幅上涨，8  月  5  日上涨至23.75  万元每吨，小幅上涨  6.5%；上海有色电解钴报价同样从低点  21.9  万元每吨小幅上涨至  22.5  万元每吨，涨幅  2.7%；短期钴报价有所回暖。
        供给：嘉能可产量不达预期，低价压制全球供给释放。1）嘉能可  KCC  2019年钴产量规划指引  2.6  万吨，2019  年上半年实际产量  0.61  万吨，目标完成率  46.9%，全年产量大概率不达预期。2）欧亚资源谦比希钴冶炼厂停产，RTR  全年销量预期下调；3）Chemaf  宣称  2  万吨钴将于  2019  年  9  月建成投产，进度略低于预期；4）华友钴业  PE527  与  MIKAS  项目如期投产；5）手抓矿：此前钴价出现大幅单边下滑，手抓矿的盈利空间不断被压缩，预计手抓矿产量将出现明显下滑。
        库存：钴原料进口量减少，去库存效果显著。2019  年上半年钴精矿与钴湿法冶炼中间品共计进口  3.34  万吨，同比减少  3.9%。我们预计钴原材料库存处于相对较低水平，重新补库存的意愿有望增强。
        需求：电池需求短期筑底，长期持续增长可期。2019  年上半年全球与国内智能手机出货量均呈现出降幅收窄的趋势，国内市场  4  月甚至出现了6%的正增长。各大手机厂商计划密集发布  5G  手机，2019  年逐步进入  5G换机潮前夕，智能手机需求降幅有望进一步收窄甚至出现正增长，带动全球  3C  电池需求回暖；新能源汽车国内  6  月抢装透支  7-8  月需求，三季度后销量有望回暖，进而提振钴需求。中长期来看，诸多海外传统车企巨头进一步明确或加快了电动化的目标进程，结合未来新平台车型的密集推出，全球加速进入电动化时代；国内“双积分”政策修正征求意见，进一步完善国内长效发展机制；动力电池需求长期增长确定性较强，有利于持续拉动钴的需求增长。
        投资建议：短期来看，钴行业新增供给可能不达预期，需求有望回暖，供需格局或将持续边际改善。供给端，嘉能可上半年钴产量不达预期；需求端，3C  和动力电池需求短期筑底，后续回暖可期。我们预判钴价底部基本确立，短期有望超跌反弹。中长期来看，供给端，几大矿业巨头经过  2019-2020  年产能释放大年之后，供应增速有望逐年下滑；需求端，新能源汽车全球电动化进程加速，长期维持较高增长的确定性较强；3C领域有望受益于  5G  时代带来的换机潮，未来几年销量有望重回正增长。我们预判钴价中长期有望震荡上行。受益于钴价止跌反弹，预计钴行业上市公司盈利拐点已至，我们看好相关上市公司盈利修复，推荐钴业龙头华友钴业、寒锐钴业等。
        风险提示：全球钴矿开采、投放进度超预期；技术迭代风险；5G  手机推广进程不达预期；政策不达预期；海外经营与汇率风险。