兴业证券-7月兴证固收行业利差跟踪：行业利差的波动与分化-190809

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　　投资要点：
　　一、同等级不同行业利差跟踪
　　AAA高评级行业利差整体小幅收窄，同时与上月相比，各行业的波幅变动较大。7月，AAA等级有超过7成行业的行业利差下行;而在利差上行的行业中，AAA级地产中票调整幅度较大，其次是交通运输和机械设备行业。
　　超八成AA+等级行业利差小幅走阔，农林牧渔行业的波动幅度较大。具体来说，传媒行业上行幅度最大,其次是商业贸易和AA+级地产中票。此外对比上月的利差走势，7月波动幅度调整最大的是农林牧渔行业。
　　约九成AA低等级行业利差表现走阔。利差上行的行业中，纺织服装、AA级地产公司债和AA级地产中票行业的调整幅度排在前列。而利差下行的行业里，食品饮料和家用电器行业收窄幅度均较小。
　　二、同行业不同等级的利差跟踪
　　7月信用债面临了较大压力，低等级的强周期行业利差多数调整。而从基本面的角度观察，本月强周期行业涉及的生产要素价格普遍震荡下行。
　　地产方面，7月地产行业利差涨跌互现，其中AA偏低等级地产公司债利差小幅走阔。就基本面来看，根据国家统计局发布的7月份70个大中城市新建商品住宅销售价格统计数据，一、二、三线城市环比分别上涨0.2%，0.8%和0.7%。而此外值得关注的是，7月以来房地产相关收紧政策不断升级。一方面对于信托类资金的投向建议加强约束，相应对在房地产投资方面的资金更为严格。此外对于房企的海外发债融资，发改委也新发文做了更为严格的要求。目前偏紧的房地产政策导向下，对于房企的融资链条需再次加大关注力度，同时销售回款的情况也会影响到企业的偿债能力和信用资质；房地产企业的资质分化将有所扩张。
　　三、城投行业利差跟踪
　　从不同等级的城投利差来看，15年之前和15年之后发行的各等级的城投利差均表现出小幅度的走阔。对比15年之前和15年之后发行的城投债，在AA+等级中，两者利差趋势表现一致；在AAA等级中，由于15年之前发行的城投利差走阔幅度大于15年之后发行的城投利差，两者间的差距在7月小幅收窄；而在AA等级中，由于15年之前发行的城投利差走阔幅度小于15年之后发行的城投利差，两者差距在7月小幅扩张。
　　7月，不同区域的低评级城投利差整体走阔，继续强调对于降评级投资策略的谨慎态度。资质较好省份中，北京城投利差上行幅度略超广东和上海的城投利差。而弱资质的省份，低评级城投利差走阔较明显，其中黑龙江省低评级城投利差走阔最为明显。
　　风险提示：经济超预期走弱，政策超预期