国信证券-山东钢铁-600022-老钢厂新基地，地方龙头均衡发展-190809

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　　棚改和机械大省，钢材净流入省份
　　公司所处山东省既是钢铁生产大省也是钢铁消费大省。2018年，山东粗钢产量达7177万吨，是继河北、江苏外的第三大钢铁生产省份，产能逐步向日—临沿海先进钢铁制造产业基地和莱—泰内陆精品钢生产基地转移。随着经济的迅速发展，山东作为制造业大省，近年来棚改建设又在大力推进，钢材需求相对旺盛。省内产量尚不能满足当地需求，属于钢材净流入省份，产品销售价格长期高于周边省份。
　　地方龙头，均衡发展
　　公司隶属于山东钢铁集团有限公司，现有济南钢城和日照两大生产基地，具备粗钢产能1580万吨。公司产业布局与山东省钢铁产业规划布局高度契合，两大基地产品定位互补，协同发展。
　　产量逐步恢复，顺应绿色发展
　　在原济南分公司的停产后，公司钢材产量大幅下降，对公司业绩造成了较大拖累。在钢铁行业产能受到严格管控的当下，日照基地的为公司带来的新增量就显得尤为可贵。日照基地具备天然深水良港，装备居世界先进水平，产品定位于高品质的板带材，解决了公司原有运输成本高、产品档次低的问题。济南钢城将启动新旧动能转换项目，项目实施可提升环保水平和生产效率并降低运营成本。在山东省钢铁行业转型升级目标指导下，公司两大基地秉承高效、绿色、智能的发展路线，公司竞争力未来有望得到提高。
　　风险提示
　　环保政策限制超出预期；原料价格大幅上涨；钢材需求大幅下滑。
　　维持“推荐”评级
　　通过多角度估值，得出公司合理估值区间1.52-1.70元，相对目前股价有1%-13%的溢价空间。考虑行业存在下行压力，公司基地规划与产品定位符合山东省发展规划，日照基地的投产达产为公司带来增量，在行业下行周期内可实现以量补价。我们预计公司19-21年每股收益0.11/0.12/0.14元，利润增速分别为-43.4%/7.8%/16.0%，首次覆盖给予“增持”评级。