兴业证券-有色金属行业周报：嘉能可减产带来钴中长期逻辑，贵金属仍为全年投资主线-190811

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　　投资要点
　　继续重点推荐贵金属和镁，关注钛铝铜钼相关标的，把握钴价触底反弹窗口。上周上证综指下跌3.25%，沪深300下跌0.97%，SW有色指数下跌0.58%。金属价格方面，LME铝、铜、铅、镍价格分别上涨0.06%、0.78%、5.68%、8.11%，LME锌、锡分别下跌4.70%、1.37%，库存方面，LME铝、铜、锌、铅、分别下跌2.53%、5.19%、2.20%、2.46%，镍、锡分别上涨0.35%、0.61%。继续推荐黄金、钴和镁行业标的，关注需求景气向上的钛、盈利向好的铝、钼价上涨受益标的。
　　嘉能可确认Mutanda将停产，钴价有望从三重底的反弹→供不应求的反转，钴价或将继续上涨。2019年8月7日，嘉能可确认因矿山成本增加和钴价大幅超跌，矿山已不具备开采经济价值，将继续逐步停止全球最大钴矿Mutanda钴矿的生产，其占据全球20%的供应量。伴随嘉能可最大钴矿的关停和5Ｇ/新能源汽车需求增量，我们预计2020年已出现钴供不应求的趋势，市场交易的逻辑有望从三重底的反弹→逐步供不应求的反转转变。在供需格局有望逆转的背景下或将改变单市场参与者的行为，未来不仅是真实需求边际增长，中下游需求产业链在当前库存非常低；价格持续上涨+自身需求边际改善+中长期供应过剩逻辑向供应短期逻辑转变==势必导致中下游需求产业链将再次开启大规模补库，这也或将是价格持续上涨的驱动力之一。同时，海外MB钴当前仍大幅低于国内无锡盘钴价，粗钴成交价仍处于历史低位，民采矿和大型矿山的盈利仍未修复，在海外夏休结束之后，MB钴价有望继续上涨。我们认为，在嘉能可钴矿停产和潜在5Ｇ/新能源汽车需求增量导致交易逻辑从反弹→反转转变背景下，叠加中下游补库和需求边际改善导致钴价持续上涨的情况下，继续重点推荐华友钴业、寒锐钴业。
　　黄金市场价格突破新高，关注降息周期开启，看好中长期贵金属价格中枢上行。本周黄金市场突破新高，6年多以来第一次站上1500美元/盎司大关，全球黄金ETF总持仓规模创2013年来最高水平。7月底美联储如期下调25bp目标利率，但是声明中对于后期降息与否展望低于市场预期。此轮美国经济扩张周期已经明显见顶，且由于美国财政政策的“顺周期”操作，实际上经济运行处于潜在产出以外，下一步的衰退难以避免。降息周期已经开启，尽管道路可能相对坎坷。我们认为，全球利率宽松的趋势是黄金的中长期推荐贵金属板块的逻辑未来黄金仍将继续上行。重点推荐银泰资源、恒邦股份、山东黄金、紫金矿业、盛达矿业。
　　继续推荐铝、镁、钛和钼行业趋势机会。1）铝：从供应来看，电解铝今年的投复产大幅低于预期，导致电解铝的库存持续下滑，当前现货电解铝库存已下滑至100万吨附近，下半年有望因环保因素供给再度受到一定减产影响。消费端，电解铝实际上受中美贸易战的直接影响很小，下半年随着地产竣工和汽车等同比数据相对改善，电解铝消费也有望受到支撑，电解铝库存或将下滑，盈利有望持续改善。2）镁：继续看好中长期云海金属深加工业务的拓展。云海金属收购重庆博奥镁铝之后，有望不足自身中大型镁合金压铸件生产能力的不足，并且宝钢金属作为公司第二大股东，未来后续与宝钢发挥客户协同，公司在镁合金深加工领域或将从量变→质变。3）钛：钛产业链金红石、四氯化钛和海绵钛等价格上涨，利好类似于龙头宝钛股份产业链布局完善的企业。伴随民品低端钛材加工产能有部分出清，民品钛材已大幅减亏，在高端航空航天等钛材需求稳步向好背景下，企业盈利大幅改善。4）钼：上游钼精矿在前期大型矿山停产检修背景下，钼精矿供应持续不足导致价格继续大幅上涨，下游不锈钢产量更是同比上涨9%，表观消费量更是同比上涨15.21%，钼价中长期逻辑有望期待。推荐神火股份、云铝股份、宝钛股份、云海金属、金钼股份等。
　　维持行业“推荐”评级。继续重点推荐华友钴业、寒锐钴业，推荐贵金属标的：银泰资源、恒邦股份、山东黄金、紫金矿业、盛达矿业；推荐云海金属、神火股份、云铝股份、宝钛股份、金钼股份等。
　　风险提示：强势美元；供给侧改革力度低于预期；经济复苏低于预期