中银国际-汽车零部件行业系列报告之新能源变速箱：新能源汽车需要变速箱吗-190812

《中银国际-汽车零部件行业系列报告之新能源变速箱：新能源汽车需要变速箱吗-190812（48页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中银国际-汽车零部件行业系列报告之新能源变速箱：新能源汽车需要变速箱吗-190812（48页）.pdf（48页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　近年来新能源汽车销量高速增长，人们普遍担心自动变速箱的发展前景。我们针对传统、普混及新能源汽车的变速箱进行了详细分析，总体来看，新能源汽车仍然需要变速箱，市场空间依然巨大。我们预计变速箱整体需求仍将快速增长，总体产能供给充裕，利好万里扬等优势供应商，齿轮及油泵等领域逐步突破，未来发展看好。重点推荐万里扬、宁波高发，建议关注双环传动、精锻科技、科力远。
　　支撑评级的要点
　　新能源汽车仍然需要变速箱。新能源汽车分为插混（串联、并联、混联等）、纯电动及燃料电池等，其中串联、纯电动、燃料电池目前多采用单级减速器，未来能耗要求提升，或发展为多级减速器；并联多采用现有自动变速箱进行改造或使用电驱动桥；混联多采用专用混动变速箱。总体来看，新能源汽车仍然需要变速箱，市场空间依然巨大。
　　变速箱需求快速增长。变速箱需求由汽车销量及结构决定，在双积分、五阶段油耗等政策推动下，预计弱混、强混、新能源占比大幅提升。结合近年销量占比及车企技术路线，我们预计2025年自动变速箱、专用混动变速箱、纯电动变速箱销量分布为1888万、360万和437万台，较2018年分别增长16.3%、1145.7%、454.9%。
　　产能供给充裕，利好优势供应商。2020年国内自动变速箱产能预计将超过2223万，且改装为并联混动变速箱较为容易，加上专用混动变速箱总产能将超过100万台，因此传统及新能源变速箱总体产能充裕，技术能力较强、配套关系紧密的变速箱供应商有望受益。自动变速器 领域爱信合资广汽、吉利并扩建产能，双离合变速箱 领域以车企自建为主，无级变速器 领域万里扬积极拓展吉利等客户，具有较好的发展机会。
　　传统无级变速器、混动并联及混联、纯电动多级减速器发展前景较好。综合市场空间及增长速度来看，传统无级变速器变速箱、混动并联及混联变速箱市场空间均超过百亿且增速较快，纯电动多级减速器有望实现从无到有的突破，均具有较好发展前景，相关供应商及产业链有望大幅受益。
　　齿轮及油泵等领域逐步取得突破。国内自动变速箱产业起步晚销量低，配套尚不成熟，核心零部件主要为博世、舍弗勒等国际巨头所掌控。近年来国内双环传动、德尔股份等在齿轮轴系、变速箱油泵等领域逐步取得突破，未来有望受益于零部件国产化及自动变速箱渗透率提升。
　　重点推荐
　　万里扬：公司无级变速器25、28输出扭矩大，适配车型范围广，2019年开始配套吉利帝豪GS、GL等多款畅销车型，此外公司已通过比亚迪、长城等主流自主品牌供应商体系考核，发展前景可期。在新能源汽车领域，公司布局纯电动无极变速器E-无级变速器、混合动力无极变速器等产品，纯电动及混动全面覆盖，未来发展前景看好。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.41元、0.53元和0.62元，维持买入评级。
　　宁波高发：公司操纵器产品从手动到自动到电子，单车价值量大幅提升，有望持续受益于自动变速箱渗透率提升及新能源汽车销量高增长。近年来公司积极开拓合资及自主客户，目前已开始向江铃福特供应变速操纵器产品，并获得长城、上汽、长安等自主客户配套或定点，有望推动公司业绩快速增长。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.89元、1.11元和1.34元，首次给予买入评级。
　　建议关注双环传动、德尔股份、科力远。在齿轮轴系、变速箱油泵等变速箱零部件领域，双环传动、德尔股份逐步取得突破，未来有望持续受益于零部件国产化及自动变渗透率提升。五阶段油耗有望推动强混等销量高增长，丰田THS系统或对国内车企销售，科力远与丰田合作紧密，有望受益。
　　评级面临的主要风险
　　1）汽车销量不及预期；2）自动变速箱渗透率不及预期；3）技术路线选择风险。