兴业证券-火炬电子-603678-军品收入高速增长，新产品市场拓展顺利-190812

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　　投资要点
　　公司公布2019年半年报：公司实现营业收入10.61亿元，同比增长12.70%；实现营业利润2.63亿元，同比增长22.42%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长21.22%；扣非后归母净利润2.01亿元，同比增长25.72%；经营活动产生的现金流量净额8641万元，同比增长86.44%；加权平均净资产收益率7.40%，同比增加0.67个百分点。
　　公司自产业务实现营业收入3.94亿元，同比增长38.59%，占营业总收入比例37.11%，同比增加6.93个百分点；代理业务实现营业收入6.62亿元，同比增长0.81%，占营业总收入比例62.39%，同比下降7.36个百分点。自产业务中，军品收入2.71亿元，同比增长49.59%，民品收入1.23亿元，同比增长19.25%。军品收入增速较高，主要受国防信息化建设加速、非主战装备补偿式采购及电子元器件国产化替代加速等多重因素推动。
　　2019年上半年，公司净利润率20.50%，同比增加1.82个百分点，主要原因是综合毛利率提升、期间费用下降。公司综合毛利率37.52%，同比增加1.85个百分点，主要原因是一是自产业务毛利率提高；二是高毛利率的自产业务营收占比提高。公司自产业务毛利率71.59%，同比增加0.79个百分点，代理业务毛利率18.15%，同比下降2.42个百分点。近3年，公司综合毛利率和净利率整体呈上升趋势。
　　自产业务是公司最核心业务，营收收入增速较高，主要原因一是营收占比较高的陶瓷电容器业务保持较高水平增长，陶瓷电容器实现营业收入3.26亿元，同比增长31.46%；二是公司持续加强自产业务新品拓展，薄膜元器件、单层电容器等新品业务大幅增长、钽电容器、陶瓷材料等业务也保持稳步增长。2018年公司收购广州天极，实现优势互补，形成了良好的协同效应。公司新品业务持续拓展，有力地推动了公司自产业务持续高速增长。
　　我们调整盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润为4.27/5.51/7.04亿元，EPS为0.94/1.22/1.55元，对应8月9日收盘价PE为24/19/15倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：自产新品拓展不及预期，军品采购不及预期，代理业务毛利率下滑，新材料产品应用开发进度不及预期。