国信证券-保利地产-600048-2019年中报点评：增长显著，维持买入评级-190813

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　　归母净利大增53%，符合预期
　　2019年上半年公司实现营业收入711.2亿元，同比增长19.5%；归母净利润99.6亿元，同比大增53.3%，与7月19日披露的业绩快报接近，符合预期。
　　聚焦核心一、二线，资源储备充足
　　2019年上半年公司实现销售面积1636.5万平方米，同比增长12.6%；销售金额2526.2亿元，同比增长17.3%，其中一、二线城市及六大核心城市群销售贡献均超75%。2019年上半年新增容积率面积826万平方米，总成本533亿元，一、二线城市拓展金额及面积占比分别为78%和60%。公司坚持聚焦一、二线城市及核心城市群，截至2019年上半年末，拥有待开发面积7618万平方米，其中一、二线城市占比60%以上，可满足未来2至3年的开发需求。
　　短期偿债能力优，业绩锁定性佳
　　截至2019年上半年末，公司有息负债综合成本仅约5%，优势突出，剔除预收账款后的资产负债率40.5%，较2018年末下降2.1个百分点；净负债率76.6%，较2018年末下降3.9个百分点；货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为2.6倍，短期偿债能力优。公司2018年末预收款为3621亿元，对2019年下半年wind一致预期营收的锁定度达208% （2019年下半年wind一致预期营收=2019年wind一致预期营收-已披露的上半年营收），业绩锁定性佳，在满足2019年wind一致预期营收后，剩余的1883亿元仍能锁定2020年wind一致预期营收的62%。
　　多元化资源整合优势突出
　　经过多年发展积累，公司构建了多元化的土地资源拓展模式，在招拍挂、收并购、合作开发、三旧改造、央企整合、产业拓展等渠道均形成了突出的资源整合优势，收购中航国际旗下的地产开发业务，落实及储备多个旧改、城市地标、主题公园、特色小镇、产业园等优质项目。公司旗下的保利物业已于8月6日向港交所递交境外首次公开发行股份并上市的申请材料。
　　央企龙头，业绩增长显著，维持“买入”评级
　　公司作为央企龙头，成本优势突出，业绩有保障。预计2019、2020年EPS为1.95、2.30元，对应PE为7.0、5.9x，维持“买入”评级。
　　风险
　　若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速