兴业证券-食品饮料行业周报：湖南白酒渠道反馈乐观，海天味业业绩稳字当头-190819

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　　投资要点
　　【本周推荐】维持行业“推荐”评级，8月组合：今世缘/泸州老窖/五粮液/贵州茅台/山西汾酒/口子窖/水井坊/绝味食品/安井食品/元祖股份/伊利股份/洽洽食品。
　　【白酒周观点】湖南白酒渠道反馈乐观。本周我们走访湖南白酒渠道及终端，总体反馈名酒销售平稳增长，中秋旺季名酒经销商积极备货，消费升级和品牌集中逻辑依然成立。具体分品牌来看：1）茅台价格维持在2300元以上，终端店主认为对当前消费需求有所压制，部分经销商认为价格降温反而有利于茅台及行业健康发展，对于当前茅台三令五申督促经销商加大出货以及增加投放量而批价并没有明显回落，我们认为与当前厂商指导价和终端成交价偏离过高，巨大利差同时又有严格违规处罚措施，导致经销商出货通道阻塞供给偏紧；2）五粮液价格超我们预期提前站在950元，在1000元附近成交仍活跃，当前控盘分利模式下厂商和经销商由坐商到行商进行转变，而第八代严格限定自己销售范围（以经销商自己申报的终端店为主，不能走流通市场），阶段性成效显著但也有部分渠道错配现象，此时需要加大对经销商及自身业务人员客户开发能力培训以及激励；3）酒鬼酒调研显示，内参销售公司模式下经销商积极性很高，叠加茅五涨价内参销售比较乐观，而酒鬼系列产品因为人事调整等原因，销售或短期承压；4）水井坊渠道反馈价盘稳定、销售目标达成无忧，相较于16、17年渠道利润差有所收窄等。就板块投资而言，当下中报密集披露，夯实业绩是推荐板块的根本，继续推荐基本面扎实、业绩稳健公司，如今世缘、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、口子窖等，对于有绝对估值优势、中长期稳健增长的洋河股份建议以长眼光看待公司当下销售政策调整，并建议逢低介入。
　　【大众品周观点】海天味业中报点评：稳字当头，长期无忧。公司19H1实现营收101.60亿元，同比+16.51%，归母净利27.50亿元，同比+22.34%，其中，19Q2营收46.70亿元，同比+16.00%，归母净利12.73亿元，同比+21.79%。分品类看，19H1公司三大核心产品酱油、调味酱及蚝油同比增速分别为13.61%、7.48%及21.13%，三大品类保持稳健增长，其中调味酱品类逐季加速增长趋势明显。我们认为下游需求向好，叠加公司渠道持续精耕深化是收入实现稳增主因。1)下游需求稳健：餐饮行业增势良好：1-7月份，国内餐饮收入24937亿元，同比增长9.4%；限额以上餐饮收入5238亿元，同比增长7.2%，增势良好。预收款增幅可观：公司19H1预收经销商货款12.80亿元，同比+47.02%，经销商打款积极，后续增长无忧。2)渠道持续渗透：从二季度公布的最新渠道数据来看，公司经销商数量保持净增长，达到5,369个（19H1净增加485个），其中东部、南部、中部、北部、西部区域分别净增加66、58、97、164及100个。分区域看，东部区域（占比，下同：21.27%）、南部区域（20.76%）、中部区域（20.05%）、北部区域（26.41%）及西部区域（11.50%）同比分别+14.15%、11.21%、18.79%、10.35%及23.93%。分渠道看，线下渠道（占比，下同：97.86%）、线上渠道（2.14%）同比增速分别为13.90%及44.39%。公司区域渠道发展均衡良好。
　　暂时性因素影响，毛利率出现下降；费用率管控能力强，盈利能力创新高。公司19H1毛利率为44.86%（Q1:45.78%,Q2:43.78%），同比-2.25pct。毛利率同比环比均出现下降，主要系：1）部分原材料价格有所抬升：Q2公司部分原料价格出现同比抬升，主要为包装物中的玻璃瓶及部分食品添加剂；2）技改及扩产等暂时性因素：公司今年对高明产线进行技改及产能扩建，令公司成本压力攀升。3）部分小品类产品占比提升：公司蚝油等非酱油产品增速较快，占比持续提升，但毛利率低于酱油品类，对整体毛利率形成一定影响。上述三个因素中，技改及产能扩建对成本的暂时性影响最为显著，公司后续毛利率预计将恢复正常区间。公司19H1实现归母净利27.50亿元，同比+22.34%（Q1:+22.81%,Q2:+21.79%），19H1净利率为27.08%（Q1和Q2分别为26.91%和27.28%），同比+1.29%。尽管毛利率出现下行，但公司费用投放有所收缩，令盈利能力再创新高。
　　洽洽食品中报点评：收入环比加速盈利能力保持高位。公司19H1实现营收19.87亿元，同比+6.02%，归母净利2.20亿元，同比+28.08%，其中，Q2实现营收9.47亿元，同比+11.78%，归母净利1.07亿元，同比+20.79%。分品类看，19H1公司葵花子（占比68.93%）、坚果类（占比14.05%）、其它（占比17.01%）分别同比+14.29%，+39.83%及-29.00%，其中其他类的大幅下滑主要系公司精简SKU，减少不盈利产品所致。分产品看，公司升级产品稳健放量：蓝袋瓜子含税额预计约为3.9亿元，同比增速20%以上，每日坚果含税额预计约为3亿元，同比增速预计40%-50%，增势良好。分地区看，19H1公司南方区/北方区/东方区/电商/海外/其他分别占比41.15%/18.16%/22.55%/10.69%/6.63%/0.82%，销售金额分别同比+2.88%/+2.65%/+8.06%/+62.08%/+22.46%/-78.18%，东方区渠道下沉和线上渠道扩容稳步推进。提价后毛利提升，业绩增速加码。公司19H1实现归母净利2.20亿元，同比+28.08%（Q1:+35.75%，Q2:+20.79%）。公司19H1毛利率为31.82%（Q1:30.38%,Q2:33.40%）。毛利率环比提升主要系18年年中提价所致，19H1葵花子产品毛利率为35.28%，同比提升0.38pct，坚果类产品毛利率为21.26%，同比提升5.54%，葵花子产品毛利率提升有限系提价效果被原材料成本上升部分抵消，而坚果类产品因原材料成本稳定，提价对毛利率的改善较为明显。费用率同比小幅上升，盈利能力保持高位。19H1公司费用率有所回升，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.52%/5.44%/0.65%/-0.27%，同比分别+0.48pct/-0.54pct/+0.65pct/-0.20pct，公司19H1净利率为11.17%，其中Q2净利率达到11.24%，盈利能力保持高位。
　　【本周市场表现】本周食品饮料指数上涨6.54%，在各版块走势中排位第2名，跑赢沪深300指数1.24pct。我们重点推荐的个股涨幅如下：五粮液（7.02%）、今世缘（7.67%）、泸州老窖（11.14%）、贵州茅台（9.62%）、山西汾酒（8.08%）、口子窖（2.70%）、水井坊（2.24%）、绝味食品（2.64%）、安井食品（-3.18%）、伊利股份（4.74%）、洽洽食品（1.76%）。
　　风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，五粮液、茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险。