国信证券-理工环科-002322-中期点评：现金流明显改善，环保及电力信息化双轮驱动-190822

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　　归母净利润同比增长31.12%，业绩符合预期
　　2019年上半年公司实现营收3.32亿，同比增长7.46%；实现归母净利润1.02亿，同比增长31.12%。每10股派现2.5元（含税）。软件及环境保护监测业务发展符合预期，维持平稳增长，土壤修复业务进展不及预期，主要由于省内业务停滞及省外业务开拓较慢所致。
　　尚洋与博微发展稳健，受省内项目停滞影响碧蓝业绩低于预期
　　江西博微：江西博微软件业务实现营收1.64亿，同比+13.18%，在总营收中占比49.67%；实现净利润0.79亿，同比+3.75%，依然是公司第一大营收和利润来源。受国家电网公司“泛在电力物联网”、南方电网公司“数字南网”政策利好影响，江西博微电力信息化业务稳步增长，其中软件产品销售平稳增长，软件项目增速明显。
　　湖南碧蓝：碧蓝土壤修复业务实现营收0.07亿，同比下滑68.79%，在总营收中占比2.21%；实现净利润-0.03亿，业绩不及预期，主要由于优势区域湖南省内项目受政府对土壤治理项目规划调整影响及省外业务开拓较慢所致。
　　尚洋环科：尚洋环科环境保护监测业务实现营收1.13亿，同比+15.80%，在总营收中占比34.03%；实现净利润0.27亿。上半年新增环境监测订单1.50亿，截至期末在手未执行完订单7.25亿，环境监测业务覆盖全国27个省，充足的在手订单为后续业绩释放提供坚实支撑。
　　净利率显著提升，现金流明显改善
　　2019H1，净利率为30.66%，同比增加5.5pct，显著提升，主要系优化内部管理，加强成本管控所致。应收账款占营收比例同比降低3.79pct，存货在总资产中比例同比降低2.81pct，均有明显改善，回款及库存消化效果明显。经营活动现金净流量转正，同比增长150%。
　　风险提示：项目进度不及预期风险
　　投资建议：环保及电力信息化双轮驱动，蓄势待发
　　预计公司2019-2021年净利润为3.83亿、4.73亿、5.81亿，对应估值为13倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。