国信证券-拓尔思-300229-2019年半年度报告点评：业绩符合预期，基本面拐点确认-190826

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　　业绩符合预期，实现快速增长
　　2019H1公司实现营收4.20亿元（+22.19%），归母净利润2697.77万元（+48.66%），扣非归母净利润1768.17万元（+44.00%）。公司业绩符合预期，处于业绩预告区间中部。业绩快速增长的主要原因是公司强化大数据和人工智能技术的应用落地，在融媒体、网络舆情、政务、金融等重点行业的拓展见效明显，数据分析和服务业务快速发展，其中融媒体业务收入实现同比增长76.61%、云和数据服务收入同比增长52.99%，成为公司业绩增长的强劲动力。
　　收入结构变化导致毛利率下降，经营性现金流下降非主营业务因素
　　2019年H1销售毛利率54.92%，同比下降4.43pp，主要原因系报告期公司系统集成业务外购成本同比增长所致。销售费用率18.33%（-3.51pp），管理费用率28.08%（-4.90pp），财务费用率0.16%（+0.30pp）。三项费用率合计46.57%，同比下降8.11pp。公司销售费用率和管理费用率显著下降，费用控制得到改善。公司经营性现金流量净额-4950.89亿元（-202.11%）。公司经营性现金流下降的主要原因是子公司成都拓尔思上年同期收到商品房预售款金额较大，并非主营业务经营因素导致。
　　国内领先的语义智能和大数据技术服务商，专注细分领域垂直应用
　　公司是国内领先的语义智能和大数据技术及数据服务提供商，在中文检索、自然语言处理等领域处于国际领先水平。公司专注政务、媒体、安全、金融、知识产权、出版和网络舆情治理等各类垂直行业，TRS系列产品已经被国内外超过5000家高端企业级用户采用，覆盖80%的国家部委和60%的省级政府机关，超过300家传统媒体和新媒体机构。政策推动融媒体、大数据等市场快速发展，公司进入发展快车道。
　　风险提示：政府客户投资及回款速度不及预期。
　　投资建议：维持“增持”评级。
　　预计2019-2021年归母净利润1.85/2.31/2.60亿元，同比增速204%/25%/12%；摊薄EPS=0.39/0.49/0.55元，当前股价对应PE=27/21/19x，公司2019年走出业绩低谷，高景气行业背景下，公司优势突出，拐点显现，维持“增持”评级。