兴业证券-新和成-002001-主要产品跌价等拖累上半年业绩，新材料业务放量等推动二季度业绩同比较快提高-190826

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　　投资要点
　　事件：新和成发布2019年半年报，报告期内实现营业收入38.67亿元，同比下降16.85%；实现归母净利润11.56亿元，同比下降43.87%；实现摊薄每股收益0.54元，半年度每股经营性净现金流0.35元。第二季度实现营业收入20.31亿元，同比增长26.51%;实现归母净利润6.45亿元，同比增长14.19%；折合单季度EPS为0.30元。
　　维持“审慎增持”的投资评级。新和成2019上半年营养品项目和生物发酵项目按计划稳步推进；香精香料类产品生产满负荷运行，部分产品工艺优化成本下降；PPS二期产能释放，盈利同比大幅增长。因主导产品VA、VE等价格下滑，公司销售额同比有所下降；但多个产品销量均有不同程度提升，实现了价值最大化。公司多个项目同时推进，有望打开成长空间。新和成主营营养品、香精香料、新材料等产品，已成为世界四大维生素生产企业之一。营养品方面，VA因供应受影响盈利能力大幅提升，拟建2万吨VE项目或进一步降低成本；蛋氨酸一期项目已投入生产，二期25万吨募投项目已开始建设。香精香料方面，公司芳樟醇、叶醇等系列产品全球市占率名列前茅；在建麦芽酚等产能，可进一步丰富产品线。新材料方面，公司PPS与PPA处国内领先地位，PPS二期扩建投产，发展空间广阔。此外公司拟在黑龙江投资36亿元建立生物发酵产业园，其山东工业园也被列为山东新旧动能转换重点建设项目。我们调整公司2019、2020年EPS预测为1.15、1.44元，并引入2021年EPS为1.70元的预测，维持“审慎增持”的投资评级。
　　风险提示：化工品价格大幅波动的风险，新建项目投产不及预期的风险，中美贸易战对全球经济发展的影响存在不确定性的风险。