国信证券-高能环境-603588-2019半年报点评：土壤修复与垃圾焚烧高增长，现金流持续改善-190829

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　　毛利率因工程收入增多下降，费用管控效果显著，经营情况良好
　　公司上半年实现营收20.81亿元，同比+51.04%，实现归属净利润2.05亿元，同比+35.07%，扣非净利润2.0亿元，同比+31.95%，略超预期。毛利率同比下降8.3pct到22.6%。工程承包（环境修复和垃圾场建设）营业收入为19.1亿，营收占比为81.2%，毛利率下降4.84pct到18.9%；运营服务收入4.41亿元，毛利率下降3.12pct到29.06%费用大幅减少，整体费用率下降6.44pct到9.45%，其中销售费用率下降0.97pct到1.57%，管理费用下降5.59pct到4.93%，但财务费用上升0.12%。经营性现金净额延续良好的改善势头，由去年同期的0.61亿元扩大至1.32亿元，同比+115.98%。公司资产负债率为66.06%，同比+4.37pct，但2019年无长期借款到期。整体经营情况良好。
　　聚焦三大板块，垃圾焚烧业绩突出，订单充足
　　环境修复领域实现营收6.78亿元，同比增长41.19%。毛利率28.42%，同比增长0.34%。政府土壤修复项目流程梳理，招标放缓，且市场竞争加剧，公司上半年新签订单6.15亿元，较去年同期的7.92亿元有所下降。预计随着政府流程的加快，以及公司跟踪部分大订单的落地，下半年土壤修复订单新签速度有望加快。垃圾焚烧建设加快，实现营业收入7.76亿元，同比增长144.66%；项目建设期毛利率不高，导致毛利率下降6pct到18%。预计岳阳、濮阳、和田项目年内投产。危废处置板块实现营收3.89亿元，同比-14.47%；毛利率有所下降，约在30%左右。主要由于转让子公司新德环保，中色东方技改和贵州宏达许可证更新等原因。
　　公司上半年新增订单金额为17.80亿元，其中工程承包类订单11.89亿，投资运营类订单5.92亿。目前，在手订单金额共计134.90亿元，已履行34.95亿元，尚可履行102.66亿元，订单充足。
　　维持买入评级
　　公司经营稳健，现金流良好，三大业务稳步推进，营收业绩均处在高速增长阶段且有望持续，运营资产不断增厚。公司刚又完成绿色债券发行，资金充足，支撑订单快速转化业绩。我们维持公司19-21年利润预测分别为4.5/6.2/8.0亿，对应估值为15/11/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进度或订单拓展低于预期，回款进度或不及预期