国信证券-老凤祥-600612-受益金价上行，业绩略超预期-190829

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　　受益金价上行，业绩略超预期
　　1H19，公司营业收入281.05亿元，同比增长11.31%；归母净利润7.39亿元，同比增长13.73%；扣非后归母净利润7.24亿元，同比增长15.13%。公司董事会预定全年经营目标：收入281.05亿元，净利润12.92亿元。其中，2Q19营业收入131.00亿元，同比增长17.76%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长15.62%；实现扣非归母净利润3.76亿元，同比增长21.48%。
　　毛利率小幅提升
　　盈利能力方面，1H2019公司综合毛利率为8.23%，同比上升0.45pct。期间费用方面，1H2019公司期间费用率为2.97%，同比维持稳定。2019Q1公司总费用率2.89%，同比上升0.05pct。净利率3.46%，同比提升0.09pct。
　　稳步展店，海外业务加速拓展
　　至2019年6月底，在全国的老凤祥银楼网点总数达到3589家，比2018年底净增68家。其中：老凤祥自营银楼和自营专柜160家、老凤祥银楼连锁专卖店1647家，老凤祥经销网点达到1763家，海外银楼19家。
　　渠道+品类加速变革，激励机制逐步完善
　　2019年，公司计划新增专卖店、经销网点（专柜）120家；海外市场预计开设新零售店铺5-10家。公司还将持续加速品类调整，加快镶嵌等非素金类产品的开发，2019年非素金类产品增幅力争不低于10%。我们还期待混改落地后，激励机制的完善持续改善经营效益。
　　风险提示
　　黄金价格大幅波动；混改进度不及预期。
　　黄金品类龙头，股改提速，维持“买入”评级
　　公司是我国黄金珠宝行业龙头企业，业绩增长稳健，品牌优势显著。公司子公司股改方案出台，利于优化股权架构，改善经营效益。由于金价上行对毛利率产生积极影响，我们上调盈利预测预计2019/2020/2021年公司利润分别为13.92/15.40/16.88亿元（原值13.21/14.91/16.69亿元），维持“买入”评级。