兴业证券-紫金矿业-601899-Q2业绩增速符合预期，Q3业绩有望超预期-190830

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　　投资要点
　　公司发布2019年半年报：2019H，公司实现营业收入671.98亿元，同比增长34.90%；实现归母净利润18.53亿元，同比下滑26.64%；实现归母扣非净利润16.57亿元，同比下滑30.28%；其中，2019Q2，公司实现营业收入381.56亿元，同比增长41.58%，环比提升31.38%；实现归母净利润9.79亿元，同比下滑32.07%，环比提升11.95%；实现归母扣非净利润9.12亿元，同比下滑31.18%，环比提升22.47%，业绩表现符合市场预期。
　　我们认为，2019Q2业绩环比变化主要受4个方面的影响：1）2019Q2，公司季度毛利环比增长3.1%至38.35亿元，而毛利率环比小幅下滑2.8个百分点至10.1%，主要在于Q2除去主营业务之外的其他产品及内部抵消毛利或环比增加约5亿元大幅改善业绩，而主要产品Q2毛利环比有所下滑。2）2019Q2，矿产铜/金/锌/铁精矿的价格分别环比提升-6.02%/1.72%/-18.6%/8.27%，销量也分别环比提升12.21%/0.17%/-4.44%  /-9.87%，导致矿产铜/金/锌/铁精矿毛利金额分别环比提升3.09%/-0.92%/  -50.10%/14.23%，占比达到34.4%/24.2%/14.3%/10.6%，铁精矿在成本下滑和价格上涨的背景下毛利占比大幅提升，而矿山产锌在量降+价跌+成本抬升背景下毛利占比大幅下滑。2）费用端：2019H，销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长46.2%/36.9%/28.84%，销售和管理费用增加主要是新并购企业纳入合并范围所致，预计部分费用为一次性支出科目，财务费用增加主要资产负债率抬升导致利息支出同比增加3.94亿元。但2019Q2，受益于人民币贬值带来的汇兑损益带动财务费用大幅改善。3）2019Q2非经常性利润和减值损失量非常接近，Q2业绩或能反映经营性利润；4）公司主营业绩环比大幅改善所致，亏损的子公司减少等原因导致所得税率持续改善；但伴随科卢韦齐、Bisha铜锌矿和RTB非全资子公司项目陆续扩产和并表，未来少数股权权益体量或将进一步提升。我们认为，Q2涉及到新并购项目并表带来部分费用短期增加，RTB和Bisha铜锌矿仍处于新并购矿山降成本初期，归母净利仍环比有较大提升空间，在金价大幅上涨的背景下，预计矿产金的毛利在三季度会大幅增加，未来业绩有望持续提升。
　　盈利预测与评级：小幅下调公司2019-2021年将实现归母净利润47.4、56.1、81.9亿元，暂不考虑增发后的股本摊薄影响，对应EPS  0.21、0.24、0.36元，对应2019年8月29日的PE  18.0X、15.2X、10.4X。伴随未来多个铜矿产能释放，金价大涨，业绩有望大幅提升，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：经济复苏力度不及预期，贸易战风险、自身项目推进不如预期等