兴业证券-金禾实业-002597-大宗化学品跌价拖累2019H1业绩，多项目推进有望打开成长空间-190830

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　　事件：金禾实业发布2019年半年报，报告期内实现营业收入19.78亿元，同比下降12.32%；实现归属上市公司股东的净利润4.01亿元，同比下降26.07%。按最新5.59亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.72元，半年度每股经营性净现金流0.68元。
　　第二季度实现营业收入10.69亿元，同比下降4.42%；实现归属上市公司股东的净利润2.21亿元，同比下降12.17%；折合单季度EPS为0.39元。
　　维持“审慎增持”的投资评级。金禾实业2019H1完成一系列技改以降低生产成本，食品添加剂业务保持增势，并借助互联网渠道推出爱乐甜产品，为后期产品在下游市场的发展打下基础。但受大宗化学品价格较上年同期下降拖累，公司销售收入和净利润同比下滑。公司积极推进三氯蔗糖、氯化亚砜、糠醛等多个项目，成长空间广阔。
　　金禾实业是食品添加剂的龙头企业。公司主要合成甜味剂安赛蜜、三氯蔗糖与香料麦芽酚产能均达全球第一，产品下游需求持续较快增长。安赛蜜行业格局稳定，产品盈利较强；三氯蔗糖与麦芽酚处行业竞争期，公司不断提高工艺技术水平、建设一体化产业链强化成本优势，推动市场份额持续提升的同时保障盈利。随19年1500吨三氯蔗糖、定远一期5000吨麦芽酚及三氯蔗糖原料陆续投产，后续定远二期山梨酸钾及其原料规划有序推进，公司有望进一步加强产业协同、深化产业链一体化，打造新的业务增长点。我们维持公司2019-2021年EPS分别为1.53、1.76、2.24元的预测，维持“审慎增持”的投资评级。
　　风险提示：化工品价格大幅波动的风险，新建项目投产不及预期的风险，中美贸易战对全球经济发展的影响存在不确定性的风险。