国信证券-华泰证券-601688-2019年中报点评：投行承压，自营资管修复-190830

《国信证券-华泰证券-601688-2019年中报点评：投行承压，自营资管修复-190830（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-华泰证券-601688-2019年中报点评：投行承压，自营资管修复-190830（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　营业收入同比增长35%，净利润同比增长28%
　　2019年上半年，公司实现营业收入111.07亿元，同比增长35.18%；实现归母净利润40.57亿元，同比增长28.43%。经纪、投行、资管、自营、利息净收入占比分别为20%、5%、13%、42%和11%。
　　佣金率下滑趋缓，投行业务承压
　　经纪业务收入同比增长21%，股基交易量同比增长38%，佣金率下滑趋缓，佣金率为万分之2.0（2018年上半年为万分之2.3）。投行收入同比下降25%，预计与公司项目释放节奏有关。股权承销规模为474亿元，同比下降43%，降幅高于行业（-29.62%）；债券承销规模为1560亿元，同比增长86%。
　　自营贡献弹性，固收规模增长
　　投资收益同比增长86%，主要受益于权益市场提升。公司权益投资规模较年初变化不大，自营权益资产占净资本比重仅提升6.65个百分点至36.75%。固收投资规模增长，自营固收资产占净资本比重为229.73%（年初为139.03%）。
　　主动压缩股权质押业务，继续出清风险
　　利息净收入同比下滑3.2%，主要由于资本中介业务利息收入下滑。两融余额为548亿元，较年初增长26%；股票质押业务待购回余额为460亿元，较年初下降15%。共计提买入返售金融资产减值损失1.17亿元，同比增长70%。
　　持续提升主动投资能力和产品创设能力
　　资管业务收入同比增长19%（优于行业-8%）。集合、定向、专项、公募基金资管规模分别为1427、6708、1054、79亿元，同比增速分别为29%、-7%、31%、759%。
　　投资建议
　　子公司AssetMark于美国分拆上市助力海外业务布局；发行GDR募集海外资金，公司资本实力、国际竞争力有望进一步提升。目前公司PB估值为1.5倍，较行业估值折价，估值中枢有望提升，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　股市波动冲击自营投资收益；市场交投活跃度下降。