兴业证券-中远海控-601919-上半年业绩明显改善，关注中长期向上弹性-190901

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　　投资要点
　　事件：中远海控发布2019年半年报，报告期营业收入721.0亿元，同比增长60.0%；归母净利润12.4亿元，同比增加11.97亿元，折合EPS为0.1元；扣非后净利润10.5亿元，较去年同期增加11.65亿元，扣非后EPS为0.09元。分季度看，2019Q1、Q2归母净利润分别为6.9、5.5亿元；扣非后净利润分别为5.4、5.1亿元。
　　点评：
　　东方海外2018Q3开始并表，因此公司2019H1的数据包含东方海外，但2018H1的数据不包含东方海外。
　　 2019H1公司集装箱运量1245.9万TEU，按照可比口径，同比增长2.3%。其中中远海运集运完成货运量908.5万TEU，同比增长2.0%；东方海外完成货运量337.4万TEU,按可比口径，同比增长3.2%。
　　按美元计算，2019H1公司航线收入94.1亿美元，按照可比口径，同比增长6.4%。其中中远海运集运航线收入64.1亿美元，同比增长6.8%；东方海外航线收入30.0亿美元，同比增长5.6%。
　　按美元计，2019H1公司国际航线平均单箱收入882.2美元/TEU，按照可比口径，同比增长3.4%。其中中远海运集运国际航线平均单箱收入878.2美元/TEU，同比增长3.9%；东方海外国际航线平均单箱收入889.2美元/TEU，同比增长2.4%。2019H1CCFI指数均值同比增长4.3%，公司单箱收入增速基本与CCFI指数增幅一致。
　　按美元计，2019H1公司集装箱航运业务息税前利润4.99亿美元，同比增加4.2亿美元，息税前利润率4.91%，同比提升3.7个百分点，净利润2.06亿美元，同比增加2.4亿美元（2019H1效益指标包含东方海外，2018H1不包含东方海外）。其中中远海运集运的集装箱航运业务息税前利润3.00亿美元，同比增加2.2亿美元，息税前利润率4.33%，同比提升3.2个百分点，净利润0.93亿美元，同比增加1.28亿美元
　　盈利预测及评级。上半年集运市场运价回暖，公司业绩明显改善，不过全球经济及贸易有下行压力，同时中美贸易存在较大不确定性，集运市场短期承压。中长期来看，经历了上一轮重组潮，集运行业竞争格局明显优化，未来运力增速也有望持续放缓，一旦需求端出现向上拐点，行业将具备较大的向上弹性。我们将将2019-2021盈利预测从0.29、0.48、0.7元下调至0.2、0.35、0.49元（盈利预测中不包含东方海外出售码头将带来的一次性收益），公司2019.8.30日收盘价对应2019-2021年PE为23、13.2、9.3倍，对应2019年PB为1.7倍，维持公司“审慎增持”评级。
　　风险提示。全球经济及贸易形势恶化、集运需求增长低于预期、集运供给增长超出预期、市场恶性竞争、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期、东方海外整合效果低于预期、商誉减值风险