渤海证券-虹软科技-688088-视觉人工智能技术领军者，未来成长空间广阔-190904

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　　投资要点：
　　立足智能手机AI解决方案，不断加码布局智能驾驶、IoT领域
　　公司是全球领先的视觉人工智能解决方案提供商。其业务范围包括智能手机、智能驾驶和IoT智能设备视觉解决方案。其中智能手机视觉解决方案是公司的核心产品，具有较高的技术壁垒和较为明显的市场地位。在发展战略上，一方面公司持续深耕智能手机AI解决方案领域，扩充其解决方案矩阵，提升技术水平，目前公司已经推出了智能单摄视觉解决方案、智能双（多）摄视觉解决方案、智能单摄/双（多）摄视觉解决方案组合和智能深度摄影解决方案；另一方面，公司依托视觉算法的底层通用技术，积极进行跨行业拓展，将视觉技术拓展到智能汽车、IoT领域。
　　市场需求快速增长+国家政策支持，未来视觉AI产业前景广阔
　　2015年起人工智能成为市场热点，相关产业正式被提上国家战略层面，各地政策措施陆续出台，助推了人工智能产业的发展。根据前瞻产业研究院的预测，2019、2020年中国人工智能市场规模将达500亿元和710亿元，2015-2020年的年均复合增长率为44.5%。同时，根据清华大学《中国人工智能发展报告》的测算，视觉AI在整个AI市场中的占比达到34.90%，位居榜首。人工智能市场的蓬勃发展叠加视觉AI的高市占率，预示着视觉AI拥有着广阔的发展前景。目前，视觉AI正在向驾驶、家居、保险、零售、金融等多个领域拓展。
　　技术储备充分，远超同行，有望持续快速发展
　　公司创始人和高管层拥有多年丰富的技术和研发经验。董事长、创始人邓晖博士拥有丰富的研究经验和扎实的研究技术。此外，首席运营官、首席技术官都拥有将近20年的行业经验。公司的研发费用高，研发投入占总收入比重远高于同行业公司，公司研发及技术人员占到公司员工总数的80%以上。核心研发人员团队稳定，且均具有多年行业经验。公司及其子公司通过20多年在数字影像及计算机视觉领域的长期研发投入，积累了大量底层算法，随着市场需求的不断扩大与公司业务领域的不断拓展，公司在未来几年有望迎来持续快速发展。
　　盈利预测及投资评级
　　我们对公司2019-2021年的盈利预测主要基于以下假设：（1）未来几年，全球双（多）摄像头手机的出货量将持续增加，这将有望刺激市场对公司智能双（多）摄视觉解决方案及智能单摄/双(多)摄视觉解决方案组合的需求；（2）随着人们对手机摄像的质量要求越来越高，将有望刺激市场对公司智能深度摄像解决方案的需求；（3）5G商用之后将带来智能手机更新换代潮，有望刺激对公司摄像解决方案的总需求；（4）公司的视觉AI技术将在智能驾驶领域取得快速发展。基于以上假设，我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为5.88亿元、7.56亿元、9.67亿元，同比分别增长28.37%、28.52%、28.00%；归母净利润分别为2.14亿元、2.73亿元、3.45亿元，对应的EPS分别为0.59元、0.76元、0.96元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　1、根据IDC的统计，2016-2018年，全球智能手机出货量分别为14.69亿台、14.65亿台和14.05亿台，2017年、2018年分别同比下滑0.27%和4.10%。如果智能手机出货量持续下滑，将可能导致手机厂商对公司所提供服务的需求减少，进而对公司业绩造成负面影响。
　　2、2016-2018年，三星一直是公司的第一大客户。而在2019年年初，三星收购了CorePhotonics  Ltd，预计CorePhotonics  Ltd将在一定程度上蚕食三星对公司解决方案的需求。
　　3、技术研发进展不及预期，新业务领域落地不及预期