国信证券-祁连山-600720-深度报告：东风吹不尽，重振玉关情-190910

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　　祁连山下、青海湖边的水泥龙头企业
　　祁连山是甘青藏区域最大的水泥生产企业集团、西北地区特种水泥生产基地，经过多年战略布局，现拥有水泥产能2800万吨、混凝土产能690万立方米，形成了横跨甘、青两省的分布格局，覆盖甘青藏三大区域市场，甘肃市场市占率达42%，青海市场市占率达24%。
　　环保严控持续，错峰生产执行良好
　　①在严控新增产能、淘汰落后产能背景下，区域产能增长得到明显控制，近3年甘肃净增熟料产能仅139.5万吨，青海净增熟料产能52.7万吨，增幅大幅放缓；②甘青地区自2015错峰生产以来，错峰生产常态化，冬季停窑时间延长，夏季、重污染天气错峰生产也陆续开展，执行效果逐渐提高；③环保督查持续趋严，受自然保护区内各类矿产开采关闭影响，局部区域石灰石供给趋紧，部分水泥企业，尤其中小企业因石灰石短缺被迫停窑，有利于进一步改善区域竞争格局。
　　补短板政策持续发力，基建依旧是区域增长主动力
　　甘青地区经济发展水平相对滞后，人口吸附能力较弱，城镇化水平偏低，2018年甘肃和青海城镇化率仅47.7%和54.5%，远低于全国均值59.6%，城镇化推动基建需求，区域基础设施建设增长空间巨大。长期来看，随着“一带一路”和“西部陆海通道”落实推进，铁路、高速公路等相关项目将为区域水泥需求提供中长期的支撑。近期，随着专项债用于补充部分重大项目资本金及专项债额度提前下达并扩大适用范围，将对地方基建需求端形成支撑，叠加全面降准等宏观政策支持，有望进一步助力基建项目加速落地。
　　甘青地区水泥龙头，需求回暖助力业绩高弹性，维持“买入”评级
　　公司是甘青地区的水泥龙头，受益于环保严控、错峰生产等因素影响，区域市场格局良好、供给总体可控，今年以来甘肃地区水泥市场需求整体呈现底部回升态势，下半年有望进一步抬升，具有较强向上弹性。19年Q1、Q2业绩持续超预期是下游需求逐步回暖的体现，业绩的价格弹性也初步显现；若未来需求进一步发力，业绩有望进一步超预期，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.45/11.80/12.78亿元，对应EPS为1.35/1.52/1.65元/股，对应当前股价PE为7.0/6.2/5.7x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济失速；区域重大项目落实不及预期；供给端超预期增加