东莞证券-中航电子-600372-受益军机升级换代，资产注入值得期待-190911

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　　投资要点：
　　公司简介：国内航电龙头。公司原是昌河汽车，通过三次资本运作（1次资产置换、1次发行股份收购、1次先进收购），目前主营业务是航空电子系统产品，公司拥有较为完整的航空电子产业链。公司直接控股的母公司为中航科工，最终控制人为中国航空工业集团。2019年上半年，公司实现营业收入34.31亿元，同比增长15.41%；实现归属于上市公司股东的净利润1.70亿元，同比增长14.42%；归属于上市公司股东的扣非净利润1.41亿元，同比增长1.52倍。
　　我国军机加快升级换代，航电市场快速发展。航电系统相当于飞机“大脑”，是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时，航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升：从20世纪60年代F-4的10%，70年代F-15C的21%，80年代中期F-16C的30%，到90年代EF-2000和F-22的40-50%。根据《航空知识》统计，F-35航电成本已经占到60%。
　　我国仍有三成比例作战飞机是三代作战飞机。根据《飞行国际》发布的《WorldAirForce2019》，我国作战飞机中，有J-7、J-8二代作战飞机561架，占我国作战飞机比例高达34.5%；三代作战飞机J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架，合计651架，占我国作战飞机比例为40.1%。美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机，并拥有四代作战飞机F-22178架，F-35214架。随着我国第三代作战飞机日趋成熟，新型战机歼-16，歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役，未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代作战飞机的不断服役，明显提升对航电系统的需求。
　　平台价值凸显，资产注入值得期待。公司托管机载公司14家企业事业单位，其中包括5家重点科研院所，托管公司收入规模相当于中航电子的三倍。军工科研院所转制启动，扫清科研所注入障碍，军工科研院所转制为企业改革目标：2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制，2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。另外，航电资产盈利能力好于其他类军工资产，注入将明显增厚上市公司业绩。
　　股东增持和公司回购彰显信心。1月4日，公司公告回购公司股份，回购金额不低于1.5亿元，且不超过3亿元；回购价格不高于18.50元/股。截至8月31日，公司累计回购金额1.01亿元。
　　投资建议。公司是我国航电龙头，随着我国军机加快升级换代，公司明显受益。另外，公司资产注入预期较为确定，将明显增厚公司业绩。我们预计公司2019年、2020年每股收益分别为0.34元、0.41元，目前股价对应PE为46倍、38倍，维持公司“推荐”投资评级。
　　风险提示：军工产品需求低迷，资产注入低于预期。