兴业证券-中国联通-600050-共建共享+竞争缓和，驱动中国联通业绩长期成长-190911

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　　投资要点
　　事件1：联通与电信共建共享，将显著提升联通盈利能力
　　我们认为，4G时代联通与移动盈利能力巨大差异的关键在于：联通4G网络的覆盖完善性不如中国移动，导致4G用户的发展上远落后于中移动。5G时代，联通与电信共建共享，有望建设一张与中国移动媲美的5G网络。我们判断，共建共享将促使联通与移动盈利能力的鸿沟趋于缩小。5G时代，中国联通的销售净利率有提升到10%甚至更高的潜力。
　　事件2：三大运营商KPI调整：禁止考核市场份额。4G尾声，包括5G时代，运营商市场竞争烈度将下降
　　我们认为，当前4G用户争夺已经尘埃落地，打价格战已经没有意义。现在的当务之急是建设5G，抢夺5G用户。2019下半年开始，运营商市场竞争烈度有望下降，运营商每况愈下的盈利能力也有望得到缓解和喘息。
　　我们还认为，整个5G时代运营商市场竞争烈度将下降。5G时代的最大特征是多场景应用：将推动运营商培育各自的优势场景，进行差异化竞争。
　　盈利预测与估值。考虑到2019-2020年资本开支压力较大，小幅下调盈利预测；而2021年5G用户占比提升，共建共享效果显现，上调盈利预测。预计中国联通（A股）2019-2021年净利润分别为59.7/83.3/145.7亿，对应联通9月10日市值，PE为35/25/14倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：携号转网导致中国联通4G用户流失；共建共享进展缓慢，导致5G网络建设落后于中国移动；提速降费导致运营商盈利能力长期受压制。