兴业证券-春秋航空-601021-收益水平逆势提升，经营业绩稳步增长-190912

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　　投资要点
　　春秋航空发布2019年中报：春秋航空上半年实现营业收入71.49亿元，同比增长12.9%，归母净利润8.54亿元，同比增长17.52%，扣非后归属上市公司股东的净利润7.25亿元，同比增长15.3%，合基本每股收益0.93元，同比增长12.05%。其中Q2春秋航空实现营业收入35.09亿元，同比增长13.14%，归母净利润3.79亿元，同比增长11.21%，扣非后归属上市公司股东的净利润2.648亿元，同比增长10.75%，合基本每股收益0.03元。
　　上半年运力增长相对较慢。2019年上半年春秋投放客运运力(ASK)207.97亿座公里，同比增长9.28%，春秋航空作为典型的“供给决定需求”的公司，伴随运力增速和客座率的修复，后续的需求增速有望持续超预期。
　　在行业整体需求疲弱的背景下，春秋航空受益于公司收益管理策略的实施、运力增长有限航线结构下沉减缓以及公司低成本运行下大众化的消费属性，收益水平逆势提升。春秋航空上半年客公里收益0.36元，同比增长0.73%。
　　成本端，受起降费以及租赁成本等的增长，单位成本小幅提升。2019年上半年营业成本61.83元，同比增长11.3%，单位营业成本为0.30元，较去年同期上升1.9%，上半年公司毛利水平达到11.94%，同比提升0.48pts。
　　投资策略：低成本航空空间广阔，业绩有望维持平稳较快增长。1）伴随中国航空进入航空消费大众化阶段和民航局鼓励低成本航空发展，中国低成本航空迈入里程碑的发展新时代，发展潜力巨大(2018年中国低成本航空份额近9.7%)。春秋航空作为中国低成本航空领域的稀缺标的，将充分受益未来中国低成本市场的蓬勃发展。2）春秋航空凭借精准的市场定位，优秀的管理能力，深入骨髓的成本控制能力以及在中国低成本航空市场的先发规模优势，公司发展稳步推进，未来业绩有望维持平稳较快增长。我们认为春秋航空最有希望成为中国低成本航空的集大成者和领导者，继续看好其长期空间。调整19-21年春秋航空EPS分别为1.97、2.44、3.15元/股，对应9月11日股价PE分别为22、18、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策执行的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长时速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件