渤海证券-环保及公用事业行业2019年第四季度投资策略报告：业绩增速继续下滑，关注垃圾分类下固废行业新机遇-190916

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　　投资要点：
　　板块整体表现不及大盘，估值仍处低位
　　2019年第一季度，在A股整体上涨、市场人气逐渐回暖的带动下，环保及公用事业板块伴随大盘反弹；进入第二季度后，伴随中美经贸摩擦的不断升级，板块伴随大盘逐渐回调；2019年第三季度以来，板块伴随大盘震荡上行，整体而言，板块及各子板块走势均明显弱于大盘。截至9月12日，沪深300指数上涨33.77%，SW公用事业指数上涨11.22%，跑输沪深300约22.55个百分点。估值方面，2019年第一季度，环保及公用事业行业估值持续提升，进入二季度以来，受中美经贸摩擦逐渐升级影响，板块估值逐步调整。截至9月12日，SW公用事业板块市盈率（TTM整体法，剔除负值）为18.40倍，较年初下降1.89%，相对沪深300的估值溢价率则由年初的84.82%下降至50.87%。目前，公用事业板块市盈率已经低于近3年来历史中值（PE约21.0X），向下继续大幅调整的空间有限。
　　板块及个股盈利情况均有所恶化
　　2019年上半年，环保及公用事业板块154家上市公司营业总收入合计6773.56亿元，同比增加6.69%，整体增速低于2018年上半年14.76%的增速。全行业实现归母净利润549.05亿元，同比增加9.51%，行业整体增速同比继续下滑。从个股盈利情况来看，2019H1渤海节能环保板块内实现营收同比增速超过50%的有17家，同比增速在30%-50%的有10家，同比增速在0%-30%的有81家，同比增速小于0%的有46家。而从归母净利润同比增速的角度来看，环保行业归母净利润同比增速超过100%的有20家，大于50%小于100%的有15家，在0%至50%的共有56家，而小于0%的有63家。2019H1渤海节能环保板块内业绩增速在30%以上的上市公司数量占比34.42%，该比例相较2018H1下降了3.9个百分点。2019H1共有18家上市公司实现归母净利为负，与2018H1持平。结合2019H1板块内各上市公司的盈利情况来看，公司业绩增长呈现一定的下滑趋势。
　　垃圾分类全面推行，固废处理景气度上行
　　自2000年起，我国便开始在北京等城市开展垃圾分类收集试点工作，但总体效果不甚理想；2017年，发改委、住建部发布《生活垃圾分类制度实施方案》，明确我国46个城市将被列入生活垃圾强制分类范围，且到2020年底生活垃圾回收利用率达35%以上。此后，我国针对垃圾分类的助力政策不断加码，国家层面连续发布重磅文件，细化垃圾分类的时间表和任务书，垃圾分类在全国范围内火热开展；2019年6月，住建部发文要求自2019年起在全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类，垃圾分类按下快进键。我国持续快速增长的生活垃圾清运量为垃圾处理市场发展带来广阔的发展空间，垃圾的全面推行提升了固废处理行业的景气度，“三化”优势突出的垃圾焚烧有望持续受益。根据测算，2018-2020年生活垃圾焚烧发电设施建设投入规模将达1,467亿元（年均489亿元），市场空间广阔。
　　土壤污染防治法正式施行，打响净土保卫战
　　我国土壤污染问题形势严峻。2014年发布的《全国土壤污染状况调查公报》数据显示，全国土壤总超标率16.1%，污染类型以无机型为主，超标点位数占全部超标点位的82.8%。2017年6月，土壤污染防治法（草案）公开向社会公众征求意见；2018年8月，十三届全国人大常委会表决通过了《土壤污染防治法》；2019年1月，《土壤污染防治法》正式施行。这是继“土十条”出台后土壤污染防治领域的又一重磅政策，也是我国国家层面制定的第一部土壤污染防治领域的单行法。土壤法的出台为土壤环境监管及治理提供必要的法律依据，将促进土壤治理市场有序健康发展。随着后续相关配套政策措施的出台和落实，土壤治理市场空间有望加速打开，行业提速发展可期。根据测算，“十三五”期间，污染场地及受污染耕地两大重点领域修复市场规模预计将达到3,000亿元，而且伴随“土十条”政策的持续落实，修复需求将渐进加快释放，看好行业的中长期发展。
　　投资建议
　　从公用事业板块154家上市公司的2019上半年业绩来看，行业整体增速继续同比下滑，主要是受到融资环境改善尚未传导至业绩所致。虽然板块自2019年初以来有所反弹，但是表现明显弱于大盘，估值仍然处于近3年来历史底部。行业层面，政策向好态势不变，环境治理需求仍待进一步释放。今年6月，住建部等9部门发布《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》，提出2019年起全国地级及以上城市要全面启动生活垃圾分类工作。此后，全国各地垃圾分类政策制度纷纷出台，垃圾分类工作多点开花。伴随我国生活垃圾分类工作不断推进，环卫设备及服务、餐厨垃圾处理等垃圾分类产业链相关企业有望持续受益。同时，垃圾分类助力政策的接连出台，有望进一步提升市场对于整个板块的关注度。策略方面，我们仍然建议关注现金流稳定、自身造血能力较强的优质运营类资产，看好景气度上升的垃圾焚烧、环卫设备以及餐厨垃圾处理领域。股票池推荐：瀚蓝环境（600323.SH）、维尔利（300190.SZ）、国祯环保（300388.SZ）和先河环保（300137.SZ）。
　　风险提示
　　1）政策落实低于预期；2）项目落地缓慢；3）监管执法力度不及预期；4）行业竞争加剧致毛利率下滑。