国信证券-固定收益衍生品策略周报：做多基差、做陡曲线策略表现较好-190916

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　　国债期货策略
　　方向性策略：过去一周，8月CPI数据和信贷社融数据超出市场预期，未来一周将公布8月经济数据，相对7月来说，预计工业增加值将在8-9月表现更好一些。名义经济增速在未来会稳中向上。
　　在政策方面，预计月内下调MLF利率的可能性不大，MLF利率的下调可能会在9月之后出现。与之相比，由于受到通胀水平的制约，预计OMO利率下调的可能性会更低一些。在不出现OMO利率下调的假设下，年内剩余时间来看，10年期国债利率可能在3.0%-3.2%范围内波动。
　　按过去一周平均IRR计算，TS1912的理论价格范围是100.23-100.41，TF1912的理论价格范围是99.66-100.10，T1912的理论价格范围是98.29-98.99。
　　期现套利策略：
　　（1）IRR策略：后续来看，从国债期现货相对强弱的角度来看，当前10年期国债利率已处于较低水平，若后续无超预期的降息操作，利率很难打开下行空间，那么国债期货的调整需求和套保需求在未来可能会有所增加，这时国债期货表现不及现券的概率较高，国债期货的IRR会出现下行、基差会上升。而且，当前10年期国债利率处于3%附近，国债期货的交割期权价值较高，这也会潜在地带动国债期货基差出现上升。
　　后续，如果对策略安全性要求较高，可以等待国债期货IRR水平上升超过同业存单收益率后，再参与正套策略。如果是偏激进一些的风格，现在可以开始尝试参与做多基差策略。
　　（2）基差策略：与IRR的判断一致，如果对策略安全性要求较高，可以等待国债期货基差水平继续下行后，再参与做多基差策略；如果是偏激进一些的风格，现在可以开始尝试参与做多基差策略。
　　跨期价差方向策略：
　　过去一周，国债期货的跨期价差表现分化。具体来看，TS1912-TS2003的价差下行0.005，目前为0.125；TF1912-TF2003的价差下行0.020，目前为0.210；而T1912-T2003的价差上行0.030，目前为0.325。目前由于2003合约的流动性不足，我们暂不推荐1912-2003上的跨期价差操作。
　　跨品种策略：
　　过去一周，国债期货上的做陡曲线策略出现盈利。曲线增陡策略多2手TS1912+空1手T1912在上周盈利0.260元；多2手TF1912+空1手T1912在上周小幅亏损0.020元。后续来看，当前资金利率已在操作利率2.55%上方运行超过1个月，在央行全面降准+定向降准的影响下，资金利率有下行空间且下行概率较高。当前时点来看，资金利率也出现了小幅下降情况，但整体水平仍然相对前期偏高一些，后续依然存在下行空间。另外，从曲线形态来看，目前国债收益率曲线依然较为平坦，期限利差（10-2Y）处于近十年以来的30%分位点附近；期限利差（10-5Y）处于15%分位点附近。按照国债期货来测算，自合约上市以来，国债期货隐含期限利差（10-5Y）处于80%分位点附近，而国债期货期限利差（10-2Y）处于50%分位点附近。因此建议投资者可以继续持有国债期货的做陡曲线策略仓位，同时可以更多尝试参与国债期货上的10-2Y曲线做陡交易，即多2手TS1912+空1手T1912。