国信证券-固定收益衍生品策略周报：制造业投资增速虽然下行，但新旧动能切换仍在继续-190923

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　　国债期货策略
　　方向性策略：从8月经济数据来看，整体而言，经济分化态势持续，制造业低迷，房地产坚挺。8月工业生产继续回落，绝对水平再创新低，8月工业增加值同比4.4%，较7月下滑0.4%。8月固定资产投资累计增速5.5%，较7月回落0.2%。分行业来看，房地产开发投资累计增速10.5%，增速较1-7月放缓0.1%；制造业增速2.6%，回落0.7%；基建增速4.2%，回升0.4%。另外房地产销售方面，8月继续回暖。8月商品房销售面积当月增速4.7%，较7月当月同比回升3.5%；商品房销售金额当月增速10.1%，较7月回升0.3%。8月社会消费品零售总额同比增长7.5%，较7月回落0.1%。限额以上消费中，汽车销售额创年内新低。8月汽车项增速-8.1%，较7月回落5.5%。
　　另外，在制造业投资中，新旧动能切换仍在继续，8月整体制造业投资累计增速2.6%，回落0.7%；但高技术制造业投资累计增长12.0%，增速上升0.9个百分点，高于全部制造业投资9.4个百分点。其中，医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资增长17.7%，电子及通信设备制造业投资增长14.5%，计算机及办公设备制造业投资增长10.3%。
　　期现套利策略：
　　（1）IRR策略：后续来看，从国债期现货相对强弱的角度来看，当前10年期国债利率已处于较低水平，若后续无超预期的降息操作，利率很难打开下行空间，那么国债期货的调整需求和套保需求在未来可能会有所增加，这时国债期货表现不及现券的概率较高，国债期货的IRR会出现下行、基差会上升。而且，当前10年期国债利率处于3%附近，国债期货的交割期权价值较高，这也会潜在地带动国债期货基差出现上升。尽管当前正向套利（做多基差）策略的保护垫不足，但仍建议投资者可以择机参与这一策略操作。
　　（2）基差策略：展望后期，与IRR策略的判断一致，预计国债期货的基差水平有上行空间，建议投资者可以择机参与做多基差策略。
　　跨期价差方向策略：
　　过去一周，国债期货的跨期价差出现上行。具体来看，TS1912-TS2003的价差上行0.015，目前为0.140；TF1912-TF2003的价差上行0.050，目前为0.260；而T1912-T2003的价差上行0.025，目前为0.350。目前由于2003合约的流动性不足，我们暂不推荐1912-2003上的跨期价差操作。
　　跨品种策略：
　　受税期和季末时点等因素扰动，上周资金面有所收紧。目前来看，央行货币政策仍处于宽松时间，长期出现偏高资金利率的概率并不大，央行在近期也加大了对流动性的投放。在当前时点，基于对资金面转松的预期来参与做陡曲线策略的性价比较高，但也需要时刻关注央行货币政策的后续动态情况。另外，从曲线形态来看，目前国债收益率曲线依然较为平坦，期限利差（10-2Y）处于近十年以来的30%分位点附近；期限利差（10-5Y）处于15%分位点附近。按照国债期货来测算，自合约上市以来，国债期货隐含期限利差（10-5Y）处于85%分位点附近，而国债期货期限利差（10-2Y）处于55%分位点附近。因此建议投资者可以继续持有国债期货的做陡曲线策略仓位，同时可以更多尝试参与国债期货上的10-2Y曲线做陡交易，即多2手TS1912+空1手T1912。