兴业证券-家用电器行业海外空调市场系列（中东篇）：炎热气候造就高潜力市场，全球品牌逐鹿中东-190925

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　　投资要点
　　中东热带沙漠气候和较高经济水平创造显著空调需求。按地理，一般认为中东包括西亚和北非共约17个国家与地区；按气候，中东可划分为热带沙漠气候地区（阿拉伯半岛和北非）、地中海气候地区（以色列、黎巴嫩）、温带大陆性气候地区（伊朗、土耳其）。由于中东普遍处于北纬15-40度之间，大半地区纬度低于上海，所以大部分地区夏天酷热干燥，具备明显空调需求。经济上，2018年阿联酋、以色列、沙特阿拉伯等国人均GDP均高于20000美元，中国人均GDP则为9771美元，中东具有较高经济水平。
　　当下中东空调销量与欧洲相当，窗式、分体式平分秋色，居民消费压力小。2017年中东和欧洲空调销量分别为583万台和656万台，中东空调销量增速略好于全球整体。市场结构方面，家用空调窗式和分体式空调比例相当，海湾国家和非海湾国家分别以窗式、分体式空调为主。中东空调价格约中国的1.2倍，电费约中国的60%，主要市场人均收入为中国的2倍以上，居民消费空调压力小。
　　未来3年中东空调销量CAGR预计11%，销售规模预计2022年突破61亿美元，理论市场空间约1900万台。2015-2017年，石油经济表现疲软的基调下，贫富差距扩大和地产、建筑业发展疲软叠加导致中东主要国家空调销量年均下行-3%左右，空调渗透率增长缓慢。2016年中东空调渗透率仅60%，与中国的97%差距较大。随着原油价格2017年开始恢复，中东消费市场受其影响有复苏迹象。参照中日市场渗透率提高进程，预计中东渗透率到2022年约86%，销售规模逾61亿美元，销量约1000万台，与当下华中地区销量规模相当。中东目前空调保有量1200万台，若以100%渗透率为目标，未来其理论市场空间应可达1900万台。
　　中东市场渠道依赖本地代理商，云集全球品牌，国产逐渐摆脱OEM角色。中东本土代理商渠道销量占比75%以上，财力雄厚、社会关系网发达。欧美品牌进入中东代理商渠道较早，一度把持中东中高端市场。1995-1998年，日韩品牌相继打入当地代理商渠道，市占迅速扩张。2005年前后，中国厂商OEM转自有品牌对接当地代理商渠道，目前在中东市占超25%。现在市场基本形成了日韩暂为龙头、中国跃跃欲试、欧美退守商用高端、本土困守窗机的品牌格局。
　　中东空调进口走势挂钩石油经济，对华进口份额持续增长。中东空调市场总进口规模25亿美元以上，出口规模4亿美元以下且不断萎缩。2015-2017年，沙特、阿联酋空调进口受石油经济影响衰减，阿联酋出口规模随转口贸易形势波动剧烈。中东空调对华进口额占比超65%，预计2022年对华进口额破26亿美元，这一方面得益于国产品牌在地销售的不断增长，另一方面是因为中国厂商为LG、O-General等日韩品牌做大量OEM生产。
　　风险提示：中东市场需求下滑、品牌竞争加剧、对华进口份额下行