渤海证券-行业信用风险分析专题报告：地方AMC，不良资产蓝海的弄潮儿-190926

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　　核心观点：
　　不良资产市场综述
　　不良资产是一个相对广泛的概念，一般指银行业、证券业、保险业、政府等企事业单位的坏账。在我国，绝大部分的不良资产体现在在银行的不良贷款。商业银行的贷款资产可以分为正常类、关注类、可疑类、次级类与损失类五类，其中后三类的存在较大的违约风险，贷款回收率较低，被合并称为不良贷款。2018年是不良类贷款占比和增速的高点，不良贷款余额在2018年3季度突破2万亿大关。采矿、商业贸易、制造业等是不良贷款产生的主要行业；东北、华北、西南地区的不良率较高。
　　地方AMC行业介绍
　　我国地方AMC诞生于2012年，经过8年发展，截至2018年末，已获得银保监会批复的地方AMC共53家。地方AMC控股股东多为地方政府，同时也有四大AMC与地方政府共同发起。地方AMC的监管机构为银保监会，对地方AMC的监管经历三个时期：初创时期（2012年-2015年），宽松时期（2016年-2018年）和严监管时期（2019年至今）。目前形成了四大AMC、地方AMC、银行系AIC和民间非持牌AMC的“4+2+N+银行系”的行业格局。
　　AMC不良资产业务模式分析
　　AMC作为不良资产行业的“中间商”，起到价值发现、价值提升和价值实现的作用。常见的不良资产业务模式包括不良资产收购清收、债务重组、债转股、资产证券化、不良资产基金等几种。在地方AMC发展初期，通过帮助银行进行“假出表”而赚取手续费的通道模式是其主要利润来源。随着监管趋严和行业发展，债转股、债务重组等深度介入企业的业务模式逐渐兴起，AMC能够获得财务顾问费以及投资收益。不良资产证券化也是较好的业务模式之一，但由于起步较晚，目前市场份额较低。不良资产投资基金是近年来新兴的业务模式，通过设立不良资产投资基金，银行不但能实现不良真实出表，还可参与基金投资获得投资收益。
　　地方AMC发行人评价体系
　　目前地方AMC的信用债发行人共21家（发行过公募产品的11家），分布在17个省级单位，主体评级以AAA和AA+的中高评级为主。对于地方AMC发行人的评价可以从股东背景、融资能力、资产定价及处置能力、多元化发展和双重财务杠杆率等几个方面进行。短期看，地方AMC仍处于行业红利期，加之股东背景多为地方政府，融资渠道较为畅通，已发行公开债的发行人短期偿债能力较强。但目前不良资产行业的竞争加剧，一方面监管要求四大AMC回归不良资产主业，势必挤占地方AMC的市场；另一方面银行系AIC异军突起，其拥有银行的先天资源优势，能获得更优质的不良资产，加之民营非注册的不良资产经营机构不断增多，AMC的竞争也将更加激烈。
　　风险提示
　　监管政策趋严、宏观经济失速下行、融资渠道突然收紧等。