兴业证券-深南电路-002916-量价齐升趋势不改，三季报业绩持续强势-191011

《兴业证券-深南电路-002916-量价齐升趋势不改，三季报业绩持续强势-191011（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-深南电路-002916-量价齐升趋势不改，三季报业绩持续强势-191011（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　事件：深南电路发布三季度业绩预告，2019年1-9月份归母净利润预计为7.80~8.75亿元，同比增长65%~85%，其中Q3净利润预计为3.09-4.04亿元，同比增长61.61%-109.72%，业绩表现亮眼。
　　公司业绩保持高速增长，主要受益于：1、前三季度经营状况良好，公司订单相对饱满，产能利用率处于较高水平；2、南通数通一期贡献新增产能，带动营业收入及利润较上年同期有所增长。
　　总的来说，深南电路业绩迎来爆发主要是由于PCB产品出货的迅猛增长。2019年Q3在去年高基数的基础上仍实现超高速增长，说明5G驱动的PCB“量价齐升”动力依然强劲，产品结构升级推动毛利率亦持续走高。
　　5G建设提速，驱动通信PCB量价齐升。根据测算，2019年深南通信设备PCB收入中，5G占比将达到36%，2020年有望进一步达到75%，成为这两年业绩大幅增长的核心驱动力。
　　国内5G基站建设提速明显：中国移动将5G资本开支由此前的170亿元上调至240亿元，并有望于2020年上半年建设20万站以上；中国联通的5G资本开支则直接提升到年初公布的上限80亿元。因此我们预计，2019-2020年三大运营商合计5G建设量在15万、80万站以上。而近期的电联共建共享行动对产业链影响较小，据我们测算对深南电路业绩影响将低于7%。另外从客户角度看，公司第一大客户华为2019年5G基站发货量可达50万个，2020年有望达150万个，将推动公司PCB业务大幅增长。
　　关于对二线厂商入局打破通信设备PCB“量价齐升”趋势的担忧，我们认为，PCB是重资产行业，同时具有较强的定制属性，认证难度大、技术壁垒高，即便二线厂商入局，仍旧需要1年以上的时间才有可能产生实质性影响。因此我们判断，5G驱动的PCB“量价齐升”至少持续到2020年中。
　　IC载板扩产在即，进口替代潜力巨大。目前中国大陆IC载板产能仅占全球的20%，内资企业产能占比更少，仅相当于全球的3.3%。我们预计，IC载板市场有望跟随PCB的脚步，以远高于行业平均增速的水平向中国转移。未来内资崛起之后，进口替代市场空间巨大。
　　深南电路于2008年率先切入IC载板业务，目前已形成具有自主知识产权的封装基板生产技术和工艺，建立了适应集成电路领域的运营体系，遥遥领先于其他内资厂商。公司在原有20万平米IC载板产能的基础上，募投新建的60万平米工厂已连线爬坡。预计2021年开始，IC载板业务将成为业绩发力点，并具有持续成长性。
　　除了在产业转移的过程中深度受益，深南电路还有望借此加强与芯片厂商的合作。在IC载板、芯片封装、PCB制造、电子装联等环节，打造一体化产业布局，形成新的核心增长点。
　　盈利预测与估值：根据最新的业务发展情况，我们上调了深南电路的盈利预测。预计2019-2021年净利润为12.1/17.2/19.9亿元，对应EPS为3.57/5.06/5.85元。对应当前股价（2019年10月10日）PE为42倍、30倍、26倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：5G建设不及预期的风险；宏观经济波动风险；大规模扩产后产能爬坡风险；原材料价格波动的风险。